>> 華西證券-歐派家居(603833)大家居效果顯現(xiàn)，一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
徐林鋒 |
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事件概述
公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入189.25億元，同比-16.93%（在市場(chǎng)需求收縮、行業(yè)生態(tài)加速重構(gòu)、內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)加劇等多重因素疊加影響下，收入同比下滑）；歸母凈利潤(rùn)25.99億元，同比-14.38%，扣非歸母凈利潤(rùn)23.16億元，同比-15.65%。單季度看，2024Q4/2025Q1公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.46/34.47億元，分別同比-18.8%/-4.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為5.68/3.08億元，分別同比-21.71%/+41.29%；扣非后歸母凈利分別為5.53/2.66億元，分別同比+1.43%/+86.16%。2025年分紅：公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.48元（含稅），合計(jì)總金額15.02億元，派息率達(dá)到57.7%。
分析判斷:
深化改革，夯實(shí)內(nèi)功，效果初顯
2024年全國(guó)新建住宅銷(xiāo)售面積、竣工面積、新開(kāi)工面積同比均為雙位數(shù)降幅，對(duì)下游家居行業(yè)需求產(chǎn)生明顯不利影響外加公司處于變革陣痛期，2024年公司主要產(chǎn)品收入表現(xiàn)有所下滑。具體看2024年公司廚柜、衣柜及配套家具產(chǎn)品、衛(wèi)浴、木門(mén)分別實(shí)現(xiàn)收入54.49、97.91、10.87、11.35億元，同比分別-22.48%、-18.06%、-3.60%、-17.66%。
分渠道看，（1）2024年公司經(jīng)銷(xiāo)渠道分別實(shí)現(xiàn)收入140.42億元，同比-20.10%。經(jīng)銷(xiāo)渠道為公司最核心的銷(xiāo)售渠道，過(guò)往3年?duì)I收占比均在77%以上。受市場(chǎng)環(huán)境影響，傳統(tǒng)單品經(jīng)銷(xiāo)模式面臨獲客難、客單價(jià)下滑、經(jīng)營(yíng)壓力顯著提升等多重阻力，針對(duì)此公司通過(guò)開(kāi)放全品類經(jīng)營(yíng)權(quán)限、品牌定位區(qū)分等方式，推動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商向全屋、全案和大家居轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型過(guò)程中的陣痛效應(yīng)明顯，2024年公司經(jīng)銷(xiāo)渠道收入下滑拖累了總體收入增長(zhǎng)。2025Q1公司經(jīng)銷(xiāo)收入降幅收窄，同比-1.28%到25.86億元。（2）受新房市場(chǎng)萎縮影響，2024/2025Q1公司大宗渠道分別實(shí)現(xiàn)收入30.45億元/4.96億元，同比-15.08%/-28.61%。2024年公司深挖各類大宗業(yè)務(wù)新業(yè)態(tài)，非地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)近50%，堅(jiān)定實(shí)施大家居戰(zhàn)略，多品類大宗項(xiàng)目占比已超50%。（3）作為公司大家居戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型先鋒，直營(yíng)渠道逆勢(shì)增長(zhǎng)，2025Q1增速進(jìn)一步放量，2024/2025Q1分別實(shí)現(xiàn)收入8.33/1.64億元，同比+0.57%/+10.21%。直接反映公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已在逐步釋放效果，2024年底直營(yíng)渠道大客戶數(shù)量同比+22%，多品類協(xié)同銷(xiāo)售占比由2018年的30%提升到2024年的54%，2018-2024年客戶戶均單值復(fù)合增速達(dá)47%。（4）2024年公司海外渠道實(shí)現(xiàn)收入4.30億元，同比+34.42%，海外品牌勢(shì)能進(jìn)一步提升。截止到2024年末公司已在全球146個(gè)國(guó)家和地區(qū)構(gòu)建了穩(wěn)固的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步夯實(shí)公司全球業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。門(mén)店布局方面，公司鼓勵(lì)經(jīng)銷(xiāo)商整合存量門(mén)店資源，關(guān)閉低效門(mén)店，2024年凈減少973家門(mén)店至7813家，其中，歐派品牌、歐鉑麗品牌、歐鉑尼品牌、鉑尼思品牌分別凈936、-103、-60、+81家至5077、975、941、546家。從店面數(shù)量看，公司零售大家居有效門(mén)店已超過(guò)1100家，較期初增加450多家。2025Q1公司進(jìn)一步優(yōu)化門(mén)店，凈優(yōu)化84家店，2025Q1末門(mén)店合計(jì)7729家。分品牌看，2024年歐派、歐鉑麗、歐鉑尼、鉑尼思分別實(shí)現(xiàn)收入141.09、12.07、12.22、11.04億元，同比分別-22.76%、-12.79%、-11.35%、+26.23%，品牌鉑尼思增速顯著。公司全面推行“10+1”終端經(jīng)營(yíng)模式，力求提升系列品牌的知名度和美譽(yù)度。
2024下半年家居消費(fèi)補(bǔ)貼政策的落地一定程度提振了行業(yè)消費(fèi)信心，2024Q4家具補(bǔ)貼政策已初見(jiàn)成效，我們看好后續(xù)家居補(bǔ)貼對(duì)消費(fèi)的進(jìn)一步催化拉動(dòng)。此外公司大家居戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已有部分效果顯現(xiàn)。未來(lái)龐大的存量房裝修需求疊加品質(zhì)化、個(gè)性化消費(fèi)趨勢(shì)，將持續(xù)釋放市場(chǎng)潛力，公司深耕多年的“大家居”戰(zhàn)略也高度契合消費(fèi)者對(duì)個(gè)性化設(shè)計(jì)、智能科技與一站式服務(wù)的綜合需求，兩者的深度共振為公司未來(lái)發(fā)展奠定了獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。
利潤(rùn)端：降本增效，盈利水平提升明顯
盈利能力方面，公司2025Q1毛利率34.29%（+4.31pct），毛利率提升系公司主動(dòng)實(shí)施供應(yīng)鏈改革、自動(dòng)化產(chǎn)線迭代升級(jí)、工藝研發(fā)升級(jí)等項(xiàng)目，推動(dòng)成本下降明顯。此外公司合理配置資源，優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，精準(zhǔn)實(shí)施費(fèi)控績(jī)效考核，并根據(jù)經(jīng)營(yíng)情況及時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整，在收入下滑情況下銷(xiāo)售費(fèi)率和管理費(fèi)率同比僅小幅提升。具體看期間費(fèi)率21.78%（-2.66pct），其中銷(xiāo)售費(fèi)率11.70%（+0.11pct）；管理費(fèi)率8.96%（+0.77pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)率3.64%（-2.09pct）；研發(fā)費(fèi)率4.76%（-1.45pct）。綜合作用下凈利率8.97%（+2.94pct）。
投資建議
2024四季度家居補(bǔ)貼已初見(jiàn)成效，通過(guò)政府補(bǔ)貼有效緩解了家具消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)，顯著提振了市場(chǎng)消費(fèi)信心，促進(jìn)了家具消費(fèi)需求的集中釋放。在國(guó)家補(bǔ)貼政策催化下以及龐大的存量房孕育的翻新需求，我們看好公司在組織革新后，持續(xù)踐行大家居戰(zhàn)略，在行業(yè)修復(fù)期有望率先受益，我們看好公司后續(xù)發(fā)展。同時(shí)考慮短期公司處于銷(xiāo)售模式、團(tuán)隊(duì)、店面等轉(zhuǎn)型陣痛期，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027收入分別為204.20/216.86/236.16億元（2025-2026前值為210.51/237.87億元），EPS分別為4.61/4.90/5.43元（2025-2026前值4.88/5.68元）。對(duì)應(yīng)2025年4月29日64.92元/股收
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