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事件：4月23日，德賽西威發(fā)布25年一季報(bào)。25Q1年公司營收67.92億元，同比+20.26%；歸母凈利潤5.82億元，同比+51.32%；扣非后歸母凈利潤4.97億元，同比+34.08%。
　　2025Q1業(yè)績增長強(qiáng)勁，盈利能力顯著提升。公司營收端增長強(qiáng)勁主要系新客戶放量，25Q1小米銷量7.6萬輛，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)主要增量。25Q1公司毛利率20.52%，同比+1.18pct，環(huán)比+2.12pct；剔除會計(jì)政策影響因素，同比+1.78pct，環(huán)比+0.27pct。我們認(rèn)為毛利率環(huán)比提升主要系：1）高毛利的座艙域控、智駕域控占比提升；2）高計(jì)價(jià)成本的芯片前期已逐步出貨。25Q1公司期間費(fèi)用率13.27%，同比+0.31pct，環(huán)比+3.22pct。主要系公司持續(xù)進(jìn)行高研發(fā)投入，25Q1研發(fā)費(fèi)用6.55億元，同比+25.3%，環(huán)比+8.41%。此外公司Q1處置參股公司股權(quán)實(shí)現(xiàn)0.8億投資收益，以及沖回0.55億元信用減值損失，對利潤正貢獻(xiàn)。
　　公司構(gòu)建智駕全棧能力，從域控龍頭到智駕解決方案供應(yīng)商。上海車展期間，德賽西威宣布與高通深化在ADAS領(lǐng)域的合作。雙方將采用“同套硬件、兩套算法”的合作模式，即采用統(tǒng)一的硬件平臺，在中國市場搭載德賽西威的本地化算法，在國際市場則配套高通技術(shù)公司的通用化算法。德賽西威與高通技術(shù)公司基于Snapdragon Ride？平臺（SA8620P、QAM8650P），聯(lián)合打造了面向多種駕駛場景的解決方案，涵蓋城市、高速等多種駕駛環(huán)境。其中，基于8775P打造的艙駕融合解決方案，已被多家全球領(lǐng)先的汽車品牌應(yīng)用，目前正在其重點(diǎn)車型上進(jìn)行開發(fā)。
　　公司全球客戶拓展提速，國際化布局持續(xù)推進(jìn)。1）業(yè)務(wù)拓展：2024年公司成功突破白點(diǎn)客戶HONDA，24年全年海外訂單規(guī)模超過50億元，同比+120%。2）運(yùn)營體系：公司西班牙智能工程已開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2025年底竣工，2026年開始向客戶供應(yīng)智能座艙、智能駕駛等一系列智能化產(chǎn)品。投資建議：維持買入-A投資評級，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為26.1、33.5、40.5億元，對應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為22.7、17.7和14.6倍。給予2025年30倍估值，6個月目標(biāo)價(jià)140.7元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。