>> 銀河證券-4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)解讀：關(guān)稅沖擊下的出口韌性-250509
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張迪,呂雷 |
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5月9日海關(guān)總署公布4月進(jìn)出口數(shù)據(jù):4月我國(guó)出口商品3157億美元，同比增速為8.1%（前值12.4%），過去十年出口增速季節(jié)性均值為1.8%。進(jìn)口2195億美元，增速-0.2%(前值-4.3%)，過去十年進(jìn)口增速季節(jié)性均值為-0.3%。貿(mào)易順差961.8億美元（前值1026.4億美元）。
4月出口增速有所回落但仍維持較強(qiáng)韌性，一方面關(guān)稅變動(dòng)擾亂全球貿(mào)易環(huán)境拖累出口增速，另一方面轉(zhuǎn)口貿(mào)易與低基數(shù)效應(yīng)帶來(lái)支撐:一是關(guān)稅沖擊效應(yīng)開始顯現(xiàn)。4月2日對(duì)等關(guān)稅落地，9日起美國(guó)對(duì)中國(guó)關(guān)稅率顯著上升，直接影響中國(guó)對(duì)美國(guó)出口。據(jù)貨柜追蹤服務(wù)業(yè)者Vizion數(shù)據(jù)顯示，4月28日當(dāng)周，從中國(guó)到美國(guó)的TEU運(yùn)量環(huán)比暴跌42.7%，這是2025年以來(lái)的最大單周降幅，并且在4月的多個(gè)星期內(nèi)同比下降了近50%，這表明存在嚴(yán)重的貿(mào)易中斷和采購(gòu)轉(zhuǎn)移。二是關(guān)稅擾動(dòng)拖累全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。4月份全球制造業(yè)PMI為49.8%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月環(huán)比下降，外需景氣度回落也體現(xiàn)在出口新訂單上，4月我國(guó)PMI出口新訂單指數(shù)大幅回落至44.7%（前值49%）。4月16日WTO發(fā)布的最新一期《全球貿(mào)易展望和統(tǒng)計(jì)》報(bào)告顯示，受美國(guó)關(guān)稅戰(zhàn)及各國(guó)貿(mào)易政策不確定等因素影響，預(yù)計(jì)2025年全球貨物貿(mào)易將陷入嚴(yán)重萎縮之中，同比降幅或?qū)⑦_(dá)到0.2%—1.5%之間。三是轉(zhuǎn)口貿(mào)易保持韌性。4月份集裝箱吞吐量環(huán)比上漲3%，同比上漲7.3%;貨物吞吐量環(huán)比增長(zhǎng)3.2%，同比上漲5.6%，表明出口整體仍有一定韌性。其中4月份我國(guó)對(duì)越南出口增速22.5%（前值18.9%），對(duì)應(yīng)越南出口增速21%（前值13.2%），我國(guó)對(duì)非美國(guó)家轉(zhuǎn)口貿(mào)易高增長(zhǎng)，部分抵消了對(duì)美出口下滑。四是低基數(shù)效應(yīng)支撐。過去五年出口增速季節(jié)性均值為2.2%,過去十年出口增速季節(jié)性均值為1.8%，去年4月同比增速為1.3%。
對(duì)美出口大幅下降，東盟仍是主要支撐:4月對(duì)美國(guó)出口增速大幅下降，出口同比增速為-21%(前值9.1%)，拖累出口增速3個(gè)百分點(diǎn)。中美關(guān)稅沖突使得美國(guó)進(jìn)口商普遍采取觀望態(tài)度，前期搶出口效應(yīng)告一段落。根據(jù)中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)4月16日引用美國(guó)媒體CNBC最新調(diào)查結(jié)果，在120家受訪企業(yè)中，89%優(yōu)先取消訂單，61%轉(zhuǎn)向東南亞等低關(guān)稅產(chǎn)地采購(gòu)，61%企業(yè)宣布調(diào)漲售價(jià)。對(duì)歐出口增速小幅下行，同比8.3%(前值10.3%)，拉動(dòng)出口增速1.22個(gè)百分點(diǎn)，年初以來(lái)歐盟經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)回升,4月份歐元區(qū)PMI指數(shù)為49%(1-3月分別為46.6%、47.6%和48.6%），后續(xù)對(duì)歐出口有望保持一定增速。對(duì)東盟出口增速上行至20.8%（前值11.6%)，貢獻(xiàn)出口增速達(dá)到3.5%(前值2.2%）。其中對(duì)印尼、泰國(guó)、越南、新加坡、馬來(lái)西亞和菲律賓出口增速分別達(dá)為36.9%、27.9%、22.5%、14.9%、14.9%和7%。4月份越南出口增速21%(前值13.2%），亦對(duì)應(yīng)著我國(guó)對(duì)其兩位數(shù)的出口增速，一定程度上反映了中美關(guān)稅沖突下我國(guó)對(duì)非美國(guó)家轉(zhuǎn)口貿(mào)易高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。對(duì)日本出口同比增速上行至7.8%(前值6.7%)，對(duì)韓國(guó)出口同比下行收窄至-0.3%(前值-0.90%) ,對(duì)應(yīng)韓國(guó)4月份出口增速為3.7%，較前值（3.1%）小幅回升;對(duì)印度出口同比小幅回落至21.7%（前值為27.3%），4月印度PMI小幅上行至58.2%，連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比改善;對(duì)俄羅斯出口增速轉(zhuǎn)負(fù)小幅降至-2.7%(前值1.9%) ;對(duì)中國(guó)香港的出口增速回升至8.8%(前值7.8%);對(duì)中國(guó)臺(tái)灣的出口增速上行至15.5%(前值7.9%)。
集成電路和汽車出口修復(fù)上行:(1)4月份機(jī)電、高技術(shù)和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速均有不同程度回落，其中機(jī)電產(chǎn)品出口增速10.1%（前值13.4%） ,高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速6.5%(前值7.3%)，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速轉(zhuǎn)負(fù)至-1.7%（前值9.1%) ; (2）集成電路20.2%（前值7.9%)和汽車包括底盤4.4%（前值1.7%）出口增速均有不同程度上行;通用機(jī)械設(shè)備17%（前值24.9%）、汽車零配件6.4%(前值12.5%）、家用電器-2.9%（前值12.5%)和手機(jī)出口增速-21.4%(前值7.7%），增速均有不同幅度回落;(3）勞動(dòng)密集型產(chǎn)品中，所有主要類別商品出口增速均有所回落。
關(guān)稅短期帶來(lái)較大擾動(dòng)，長(zhǎng)期我國(guó)出口仍具有利條件:盡管近期關(guān)稅緊張局勢(shì)的緩解暫時(shí)減輕了全球貿(mào)易的壓力，包括5月6日貝森特表示圍繞對(duì)等關(guān)稅正在與除中國(guó)以外的17個(gè)國(guó)家進(jìn)行談判，5月8日美國(guó)和英國(guó)宣布就關(guān)稅貿(mào)易協(xié)議條款達(dá)成一致，5月9至12日中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人訪問瑞士期間將與美方牽頭人美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特舉行經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談，然而持續(xù)的不確定性威脅著全球增長(zhǎng)，對(duì)全球外貿(mào)的復(fù)蘇帶來(lái)負(fù)面影響。短期來(lái)看，短時(shí)間內(nèi)經(jīng)貿(mào)談判達(dá)成協(xié)議概率較低，關(guān)稅政策的不確定性將對(duì)我國(guó)出口帶來(lái)較大擾動(dòng)。在第一屆特朗普政府時(shí)期，中美經(jīng)貿(mào)談判歷時(shí)約1年8個(gè)月。從此次瑞士經(jīng)貿(mào)會(huì)談前中美雙方的表述來(lái)看，雙方均否認(rèn)先行讓步的可能性，因此談判或?qū)?huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，短期內(nèi)達(dá)成全面經(jīng)貿(mào)協(xié)議的概率較低。
長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為2025年出口仍有以下兩方面有利支撐:一是我國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升支撐出口動(dòng)能增強(qiáng)。我國(guó)的船舶和海洋工程裝備出口連續(xù)4年保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，一季度繼續(xù)增長(zhǎng)10.8%;專用裝備出口連續(xù)9年增長(zhǎng)，一季度增長(zhǎng)16.2%。。二是不斷擴(kuò)大、更加多元的開放新格局，同樣為
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