| 上傳日期： |
2025/5/9 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張超,王宏濤 |
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報(bào)告摘要
◆事件: 4月12日，中國(guó)衛(wèi)星公告，2024年公司營(yíng)收(51.56億元，-25.06%)，歸母凈利潤(rùn)(0.28億元，-82.28%),扣非歸母凈利潤(rùn)(0.05億元，-96.67%)。4月30日,中國(guó)衛(wèi)星公告,2025年一季度公司營(yíng)收(4.42億元，+33.58%)，歸母凈利潤(rùn)(-0.24億元，同比減少277.33萬元)。
◆全年收入和凈利潤(rùn)持續(xù)承壓，24Q4和25Q1單季度收入有所回暖
2024年，公司營(yíng)收(51.56億元，-25.06%)、歸母凈利潤(rùn)(0.28億元，-82.28%)、扣非歸母凈利潤(rùn)(0.05億元，-96.67%)、毛利率(11.77%，-0.12pcts)以及凈利率(-0.59%，-3.06pcts)等主要財(cái)務(wù)指標(biāo)均有所下降,主要原因包括:受用戶需求計(jì)劃調(diào)整延遲等因素影響,公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的新簽訂單減少;部分合同因簽訂時(shí)間較晚，導(dǎo)致結(jié)算收入有所下降，而備產(chǎn)準(zhǔn)備等固定支出正常發(fā)生;受業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型調(diào)整、部分產(chǎn)品升級(jí)換代、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等影響,部分子公司本年度發(fā)生虧損。此外，公司資產(chǎn)減值損失額(0.98億元，較去年同期增長(zhǎng)0.79億元)同比顯著增長(zhǎng)，主要原因包括:受部分項(xiàng)目進(jìn)度推遲未達(dá)節(jié)點(diǎn)驗(yàn)收條件影響,公司合同資產(chǎn)減值損失額增加;子公司航天智慧因業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，前期在政府泛安全領(lǐng)域形成的無形資產(chǎn)已無法為新領(lǐng)域發(fā)揮有效作用,基于謹(jǐn)慎性原則,航天智慧對(duì)前期形成的無形資產(chǎn)賬面價(jià)值全額計(jì)提了減值準(zhǔn)備。
單季度看，2024Q4公司營(yíng)業(yè)收入(34.82億元，+8.54%)同比有所增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)(0.43億元，較去年同期增長(zhǎng)0.51億元)同比扭虧為盈。2025Q1公司營(yíng)業(yè)收入(4.42億元，+33.58%)同比再次實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，主要系商業(yè)航天項(xiàng)目的宇航部組件交付量同比增加。
我們認(rèn)為，盡管受多重因素影響，公司近年來收入和凈利潤(rùn)持續(xù)承壓，但隨著公司單季度收入的持續(xù)回暖，公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)有望在2025年逐季度修復(fù)。
◆主要費(fèi)用穩(wěn)中有降,研發(fā)投入持續(xù)加大
費(fèi)用方面，2024年公司主要費(fèi)用穩(wěn)中有降。其中，銷售費(fèi)用(0.43億元，-34.50%)同比下降,主要系子公司航天恒星科技對(duì)部分組織機(jī)構(gòu)職能進(jìn)行了優(yōu)化;管理費(fèi)用(3.94億元, +0.45%)同比持平;財(cái)務(wù)費(fèi)用(0.05億元，較去年同期增長(zhǎng)0.26億元)同比有所增長(zhǎng)，主要系利息收入減少所致;研發(fā)費(fèi)用，即費(fèi)用化研發(fā)投入(1.14億元，-26.68%)同比顯著減少,主要系報(bào)告期子公司的研發(fā)投入主要為資本化的研發(fā)投入。
研發(fā)投入方面，2024年公司研發(fā)投入總額(4.69億元，+21.25%)持.續(xù)增長(zhǎng)，主要投入的項(xiàng)目包括某通信綜合應(yīng)用系統(tǒng)(一期)等項(xiàng)目，其中，多個(gè)重要的資本化研發(fā)項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2025年內(nèi)完成。同時(shí)，公司研發(fā)人員數(shù)量(1217人，+3.49%)進(jìn)-步提升,研發(fā)人員數(shù)量占比(38.52%, +4.12pcts)接近四成。2025年公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2025Q1研發(fā)投入總額(0.19億元，+58.01%)顯著增長(zhǎng)。我們判斷，隨著公司多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目的完成，公司持續(xù)多年的研發(fā)投入有望加速產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，并逐步體現(xiàn)在利潤(rùn)表中。
◆經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所回暖,存貨和合同負(fù)債持續(xù)增長(zhǎng)
2024年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額(-3.17億元，較去年同期增長(zhǎng)7.51億元)有所回暖，主要系購(gòu)買商品、接受勞務(wù)所支付的現(xiàn)金同比減少所致。從更具前瞻性的資產(chǎn)負(fù)債相關(guān)數(shù)據(jù)看，2024年公司存貨(22.42億元，+19.18%)和合同負(fù)債(11.05億元，+9.50%)均有所增長(zhǎng)，2025年Q1存貨(25.13億元，+15.0596)和合同負(fù)債(11.27億元，+3.19%6)再次實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，我們判斷，公司現(xiàn)階段正處于積極備產(chǎn)階段，訂單有望逐步體現(xiàn)在未來的利潤(rùn)表中。
總體來看，我們認(rèn)為，盡管近年來公司收入和凈利潤(rùn)持續(xù)承壓，但2024Q4和2025Q1收入同比有所恢復(fù)，存貨和合同負(fù)債持續(xù)增長(zhǎng)，伴隨著研發(fā)投入逐步產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，公司收入和凈利潤(rùn)有望在2025年逐季度修復(fù)。
◆公司是航天五院控股上市公司，業(yè)務(wù)涌蓋宇航制造和衛(wèi)星應(yīng)用
公司是航天科技集團(tuán)下屬的中國(guó)空間技術(shù)研究院(簡(jiǎn)稱“航天五院")控股上市公司，旗下有航天東方紅、航天恒星科技等多家具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，研制與生產(chǎn)基地主要分布在北京、天津、深圳、西安等地,具備關(guān)鍵系統(tǒng)、核心部組件與產(chǎn)品的研制交付能力以及為用戶提供系統(tǒng)解決方案和信息/數(shù)據(jù)服務(wù)能力。
公司業(yè)務(wù)范圍包括宇航制造和衛(wèi)星應(yīng)用兩大業(yè)務(wù)板塊，報(bào)告期內(nèi)的業(yè)務(wù)情況如下:
1、宇航制造
衛(wèi)星系統(tǒng)研制方面，2024年公司有序推進(jìn)衛(wèi)星研制任務(wù)，全年成功發(fā)射24顆小/微小衛(wèi)星，包括鵲橋二號(hào)中繼星、北京三號(hào)C星星座、東方慧眼高分01星、阿曼智能遙感衛(wèi)星等。
宇航部組件制造方面，星載導(dǎo)航產(chǎn)品和載人飛船、貨運(yùn)飛船等空間站配套宇航單機(jī)產(chǎn)品按計(jì)劃交付;衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座組網(wǎng)星載荷產(chǎn)品完成組批生產(chǎn);按計(jì)劃完成載人月球探測(cè)任務(wù)TTE芯片流片;完成90余萬片空間太陽電池生產(chǎn)及交付。
2、衛(wèi)星應(yīng)用
?、傩l(wèi)星應(yīng)用技術(shù)設(shè)備制造
衛(wèi)星通導(dǎo)遙終端產(chǎn)品方面，高通量終端持續(xù)穩(wěn)定批量供貨,中星26系統(tǒng)入網(wǎng)終端數(shù)量穩(wěn)定增加;北斗三號(hào)民航追蹤監(jiān)視終端通過適航認(rèn)證，進(jìn)入國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)選裝目錄;中標(biāo)中石油北斗導(dǎo)航能源安全生產(chǎn)綜合監(jiān)管系統(tǒng)項(xiàng)目第二期第一批任務(wù);
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中國(guó)衛(wèi)星股票研究報(bào)告
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