>> 誠通證券-醫(yī)藥行業(yè)2024年報及25Q1季報業(yè)績總結：整體業(yè)績筑底，細分行業(yè)復蘇-250509
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
大小： |
1465KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
誠通證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李志新 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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整體：業(yè)績筑底，營收端趨于穩(wěn)定，利潤端下滑幅度收
整體業(yè)績筑底。醫(yī)藥行業(yè)連續(xù)兩年總營收趨于穩(wěn)定，2024年，醫(yī)藥行業(yè)營收總額2.46萬億元（2023年2.48萬億元），同比下降0.7%（2023年增長1.2%）；醫(yī)藥行業(yè)總營收在疫情時代高基數下，近兩年保持基本穩(wěn)定。從單季度營收角度看，2024年全年單季度營收前高后低，24Q1為全年營收最高，24Q4全年營收最低；但從上下半年來看，營收比例為51%和49%，上下半年基本持平。利潤端下滑幅度收窄。2024年，醫(yī)藥全行業(yè)扣非歸母凈利潤1308億元，同比下降6.3%，利潤端增速下滑幅度相比2023年顯著收窄（2023年同比下降24.1%）?？鄯菤w母凈利潤增速明顯弱于營收端，我們認為主要有以下幾個方面：一是高毛利的抗疫需求出清，包括IVD、耗材和新冠大訂單；二是持續(xù)深入推動的藥械集采和DRGs等政策；三是醫(yī)藥制造企業(yè)加大研發(fā)投入，多方面原因共振，帶動醫(yī)藥上市公司利潤端增速明顯弱于營收端。細分行業(yè)持續(xù)分化，創(chuàng)新藥、原料藥、化學制劑、血液制品和耗材業(yè)績表現較優(yōu)；中藥、疫苗、IVD、線下藥店、醫(yī)院和CXO利潤下滑較大。全部公募基金持倉醫(yī)藥比例創(chuàng)出七年歷史新低。截止2024年底，內地全部公募基金醫(yī)藥持倉比例為9.49%。
創(chuàng)新藥產業(yè)鏈（CXO&創(chuàng)新藥）：CXO開始復蘇，創(chuàng)新藥企營收放量
CXO：大訂單紅利完全消退，25Q1業(yè)績復蘇明顯，營收和扣非歸母凈利潤分別同比增13.0%和23.8%。CXO行業(yè)頭部公司在手訂單充裕，藥明康德在手訂單同比增長46%，其他多家公司在手訂單均同比增長20%以上，支撐CXO上市公司未來業(yè)績釋放。
創(chuàng)新藥：銷售放量+海外授權BD，創(chuàng)新藥逐漸接近盈虧平衡線。創(chuàng)新藥板塊2023-2024年營收增速分別為70.3%和73.6%，連續(xù)兩年營收保持70%以上的高速增長，25Q1營收繼續(xù)保持51.4%左右的高增速，利潤端虧損持續(xù)收窄，部分公司已經實現盈虧平衡。
血制品：漿量支撐業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長
2024年血制品行業(yè)營收230.5億元（剔除華蘭生物疫苗收入），同比增長4.3%，2022-2023年的營收增速分別為17.0%和14.2%。扣非歸母凈利潤為57.3億元，同比增長24.7%。扣非歸母凈利潤增速顯著快于營收端，主要是2024年上半年血制品價格較高和相關公司提高運營效率。25Q1血制品行業(yè)營收增長2.0%，扣非歸母凈利潤負增長約9.0%，主要是由于近兩年采漿高增速和相關血制品企業(yè)投漿量較大，帶來的終端產品供給過剩小周期影響。上游采漿提升奠定血制品行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健增長的基礎，2024年我國在采單采血漿站數量300余家，全行業(yè)采漿量13,400噸，同比增長10.9%（2023年為18.6%）。
醫(yī)療設備：招采節(jié)奏拖累業(yè)績，25Q3迎來行業(yè)拐點
2024年醫(yī)療設備行業(yè)營收1073.9億元，同比下降1.1%；扣非歸母凈利潤為158.3億元，同比下降18.4%。2022-2023年設備板塊營收增速保持穩(wěn)健增長，增速分別為14.5%和10.8%，2024年營收增速下降明顯，主要是受醫(yī)療反腐和等待“兩新”、財政貼息等政策落地影響，醫(yī)療機構設備招采節(jié)奏放緩并延后，但是從去年11月份開始，設備招采節(jié)奏顯著加快，我們預期從25Q3開始醫(yī)療設備全行業(yè)業(yè)績將迎來明顯復蘇（24H1業(yè)績基數仍相對較高）。
化學制劑：集采影響邊際減弱，經營業(yè)績緩慢復蘇
2022-2024年化學制劑行業(yè)營收連續(xù)三年維持在3950億元左右，一方面是藥品集采對仿制藥營收帶來增長壓力，二是藥企向創(chuàng)新轉型，但新藥上市貢獻業(yè)績增量需要較長時間培育。利潤端，2024年扣非歸母凈利潤289.3億元，同比增長28.4%。藥品市場基本實現大品種應采盡采，集采影響邊際減弱，藥企加大向創(chuàng)新研發(fā)轉型，并取得積極成果。
零售藥店：行業(yè)競爭加劇，坪效面臨壓力
2024年零售藥店行業(yè)營收1162.2億元，同比增長4.9%；扣非歸母凈利潤31.9億元，同比下降32.4%。2024年零售藥店行業(yè)營收平穩(wěn)增長，利潤端下降幅度較大，主要是由于醫(yī)保合規(guī)趨嚴、行業(yè)競爭加劇等多方面原因導致經營坪效下降明顯。2024年全行業(yè)關店率上升，上市連鎖藥店主動放緩門店拓展速度；主要零售藥店企業(yè)經營坪效下降明顯，顯示行業(yè)競爭加劇。
醫(yī)院醫(yī)療服務：經營波幅較大，逐漸恢復性增長
2024年醫(yī)院服務行業(yè)營收同比增長1.0%；扣非歸母凈利潤同比下降29.7%25Q1，醫(yī)院醫(yī)療服務行業(yè)恢復性增長，整體營收和扣非歸母凈利潤分別同比增4.9%和24.8%。2021-2022年，醫(yī)院醫(yī)療服務受疫情等影響嚴重，折舊、人力等運營成本剛性，利潤端下滑明顯；2023年疫情后社會恢復正?；?，眼科、牙科等消費型醫(yī)療需求集中釋放，醫(yī)院醫(yī)療服務行業(yè)業(yè)績恢復明顯；2024年在高基數下，經營業(yè)績有所下滑。
中藥：行業(yè)業(yè)績穩(wěn)健，消化高基數壓力
2024年中藥行業(yè)總營收3454.9億元，同比下降4.7%；扣非歸母凈利潤230.3億元，同比下降25.7%。25Q1，中藥行業(yè)營收和扣非歸母凈利潤分別同比下降8.1%和7.8%。2023年，中藥行業(yè)受益集中購藥和冬季流感等呼吸道疾病高發(fā)，創(chuàng)下歷史最好業(yè)績；2024年在高基數下，營收小幅下滑，利潤端下滑明顯。25Q1，全行業(yè)
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