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在金融行為學(xué)研究中，“動(dòng)量”是一個(gè)重要的概念，其廣泛應(yīng)用在各類資產(chǎn)的投資策略之中。主動(dòng)基金所謂的“動(dòng)量”的底層邏輯與其他資產(chǎn)存在區(qū)別。在主動(dòng)基金研究的語境之下，投資者配置過往業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的基金產(chǎn)品，本質(zhì)是對(duì)基金經(jīng)理投資能力的認(rèn)可，而主動(dòng)基金的動(dòng)量效應(yīng)，本質(zhì)則是基金經(jīng)理投資能力延續(xù)的體現(xiàn)。
　　“動(dòng)量選基”作為一類選基方法在業(yè)內(nèi)曾有廣泛應(yīng)用，但效果均不甚理想：在大部分自然年，前一年業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為出色的基金產(chǎn)品中都會(huì)有相當(dāng)一部分產(chǎn)品在未來一年業(yè)績(jī)表現(xiàn)跌落至靠后水平，這也說明單純依靠過往業(yè)績(jī)對(duì)基金未來表現(xiàn)進(jìn)行預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)動(dòng)量方法是非常低效的。為了解決業(yè)績(jī)動(dòng)量選基存在的問題，投資者嘗試過諸多“直接”的辦法，然而這些方法看似能夠解決問題，實(shí)際在操作中卻存在重重困難。
　　從另一個(gè)視角出發(fā)，我們構(gòu)建了全新的基金業(yè)績(jī)衡量方法：1）相似基金樣本提取：提取基金過去三個(gè)月表現(xiàn)，計(jì)算其每日較萬得偏股混合型基金指數(shù)（885001）的超額收益，并計(jì)算相關(guān)性矩陣。提取與該基金超額收益相關(guān)性排在樣本前2%的基金產(chǎn)品，作為其比較樣本。2）計(jì)算下一個(gè)月相對(duì)表現(xiàn)分位數(shù)：計(jì)算目標(biāo)基金在比較樣本中的表現(xiàn)分位數(shù)（分位數(shù)越高說明業(yè)績(jī)表現(xiàn)越好）。該分位數(shù)作為目標(biāo)基金當(dāng)月的業(yè)績(jī)表現(xiàn)衡量結(jié)果。
　　基于以上衡量方法構(gòu)建模型進(jìn)行回測(cè)：2017年以來截止2025M4，該選基模型可以取得穩(wěn)定戰(zhàn)勝885001指數(shù)的歷史表現(xiàn)：回測(cè)數(shù)據(jù)來看，選基模型區(qū)間內(nèi)取得回報(bào)達(dá)112.96%，顯著超越885001的53.43%。此外，該模型相對(duì)收益曲線較為平滑，沒有出現(xiàn)過顯著的相對(duì)收益回撤，歷史相對(duì)收益最大回撤僅2.60%。同時(shí)，該選基模型單調(diào)性顯著，超參數(shù)敏感性較弱，且在所有隨機(jī)樣本測(cè)試中都能戰(zhàn)勝樣本平均表現(xiàn)。
　　將相似基金樣本表現(xiàn)作為Beta環(huán)境的表現(xiàn)，對(duì)基金產(chǎn)品的順逆境環(huán)境進(jìn)行劃分：1）相似基金樣本提?。禾崛∵^去三個(gè)月凈值走勢(shì)相關(guān)性較高的基金產(chǎn)品樣本，提取方法與前文中方法相同；2）Beta環(huán)境表現(xiàn)估算：計(jì)算相似基金樣本下一個(gè)月的中位數(shù)表現(xiàn)，并計(jì)算其與885001月度走勢(shì)的超額收益；3）順逆境劃分：將相似基金樣本中位數(shù)超額收益為正的月份定義為順境月，反之定義為逆境月；4）計(jì)算表現(xiàn)結(jié)果：分別計(jì)算基金在順逆境月中的業(yè)績(jī)分位數(shù)均值，作為基金產(chǎn)品的順境表現(xiàn)和逆境表現(xiàn)結(jié)果。
　　將相似基金超額收益中位數(shù)與基金表現(xiàn)分位數(shù)之間的各月相關(guān)性定義為Beta敏感性：該指標(biāo)衡量基金是否會(huì)在其所處Beta環(huán)境上行或下行時(shí)有更好的表現(xiàn)，或是對(duì)市場(chǎng)環(huán)境較為不敏感，在上行或下行環(huán)境表現(xiàn)較為均衡。根據(jù)測(cè)算結(jié)果顯示，低Beta敏感性的產(chǎn)品可能更有利于防守，而高Beta敏感性的產(chǎn)品更適合上行的市場(chǎng)環(huán)境。
　　風(fēng)險(xiǎn)揭示與聲明：本報(bào)告數(shù)據(jù)均來自公開信息，不涉及對(duì)未來走勢(shì)的預(yù)測(cè)，相關(guān)模型構(gòu)建與測(cè)算均基于申萬宏源研究客觀研究，可能存在模型失效等風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告不涉及基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對(duì)基金公司、基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品的推薦。閱讀本報(bào)告時(shí)，投資者需結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，充分理解基金產(chǎn)品波動(dòng)、基金經(jīng)理個(gè)人長(zhǎng)期投資風(fēng)格、歷史業(yè)績(jī)、選股能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素，對(duì)基金業(yè)績(jī)可能造成的影響。報(bào)告內(nèi)容僅供參考，投資者需特別關(guān)注官方基金披露信息。