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假期港口累庫，需求淡季下煤價(jià)短期調(diào)整，筑底邏輯未變。關(guān)稅沖突以來，實(shí)體用電需求下降，疊加電煤淡季和五一假期影響，電廠日耗同環(huán)比下降，同時(shí)伴隨大秦線檢修結(jié)束，假期期間日運(yùn)量已恢復(fù)至120萬噸水平，港口加速累庫，終端庫存較高且采購意愿偏弱，在此影響下，節(jié)后煤價(jià)向下調(diào)整，5月9日報(bào)收635元/噸。展望后市，電煤需求仍弱勢運(yùn)行，非電化工耗煤需求近兩周環(huán)比增幅明顯，持續(xù)性有待觀察，因目前港口庫存高企，煤價(jià)向上動力不足；但同時(shí)供給端來看，持續(xù)跌價(jià)壓力或通過市場機(jī)制倒逼高成本煤礦減產(chǎn)，4月我國煤炭進(jìn)口量同環(huán)比分別減少743/91萬噸，當(dāng)前進(jìn)口煤仍倒掛較多，預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)口量或延續(xù)下滑趨勢，現(xiàn)貨價(jià)和長協(xié)價(jià)持續(xù)倒掛下，港口長協(xié)合理區(qū)間下限570元/噸的價(jià)格也將對現(xiàn)貨煤價(jià)形成支撐，因此煤價(jià)下行壓力亦有限。當(dāng)前港口供需矛盾較為突出情況下，現(xiàn)貨價(jià)短期或向下調(diào)整，但筑底邏輯未變，長協(xié)價(jià)仍表現(xiàn)出低波韌性。
　　焦煤短期延續(xù)窄幅震蕩，需求減弱預(yù)期下價(jià)格或有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。假期產(chǎn)地多數(shù)煤礦開工正常，供應(yīng)端相對穩(wěn)定，需求端鐵水產(chǎn)量維持高位運(yùn)行，但因市場多看空后市，疊加節(jié)假日影響，下游采購情緒謹(jǐn)慎。展望后市，供需雙強(qiáng)背景下焦煤價(jià)格短期延續(xù)窄幅震蕩，后續(xù)需求減弱預(yù)期下價(jià)格或有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
　　成本支撐不足，需求壓制下焦炭市場短期持穩(wěn)。當(dāng)前焦企開工仍較為積極，焦煤價(jià)格下行空間仍存，焦炭成本端支撐不足，而需求端鋼廠庫存較為充足，需求上形成壓制，伴隨終端消費(fèi)淡季將近，鐵水產(chǎn)量有見頂回落預(yù)期，關(guān)稅擾動也加劇市場擔(dān)憂情緒，供應(yīng)寬松格局下焦炭短期或持穩(wěn)運(yùn)行，后續(xù)有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：標(biāo)的方面，我們推薦以下投資主線：1）行業(yè)龍頭業(yè)績穩(wěn)健，建議關(guān)注中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源。2）業(yè)績穩(wěn)健、高凈現(xiàn)金成長型標(biāo)的，建議關(guān)注晉控煤業(yè)。3）業(yè)績穩(wěn)健、產(chǎn)量同比增長，建議關(guān)注山煤國際、華陽股份。4）煤電一體成長型標(biāo)的，建議關(guān)注新集能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游需求不及預(yù)期；2）煤價(jià)大幅下跌；3）政策變化風(fēng)險(xiǎn)。