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事件：
　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2025年4月份全國(guó)CPI和PPI數(shù)據(jù)。1）CPI同比-0.1%，前值-0.1%，市場(chǎng)預(yù)期-0.15%；CPI環(huán)比+0.1%，前值-0.4%；2）核心CPI同比+0.5%，前值+0.5%；3）PPI同比-2.7%，前值-2.5%，市場(chǎng)預(yù)期-2.8%；PPI環(huán)比-0.4%，前值-0.4%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　4月，受食品、出行服務(wù)價(jià)格上漲影響，CPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，同比增速保持穩(wěn)定；PPI同比跌幅擴(kuò)大，主要受能源價(jià)格下跌拖累。整體看，4月國(guó)內(nèi)物價(jià)仍延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行，但實(shí)際表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期。一方面，4月我國(guó)對(duì)非美國(guó)家出口高增，抵御單一市場(chǎng)需求回落的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，國(guó)內(nèi)“兩新”政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，相關(guān)消費(fèi)、制造領(lǐng)域價(jià)格呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，疊加財(cái)政發(fā)力前置帶動(dòng)基建投資走強(qiáng)，有助于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)基本面。5月7日，國(guó)新辦發(fā)布“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期”，釋放積極信號(hào)，若后續(xù)外需形勢(shì)走弱，增量財(cái)政政策或適時(shí)推出，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求、穩(wěn)定物價(jià)水平。
　　一、CPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，同比增速保持平穩(wěn)
　　4月CPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，自上月-0.4%升至+0.1%，同比增速持平于上月-0.1%。盡管CPI環(huán)比回正，但受上年翹尾因素影響，CPI同比仍小幅下跌。翹尾因素是指上年價(jià)格變動(dòng)對(duì)本年同比價(jià)格指數(shù)的滯后影響，今年4月CPI同比變動(dòng)中，翹尾因素為-0.3個(gè)百分點(diǎn)，低于上月的-0.2個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)際油價(jià)下跌是主要拖累項(xiàng)。4月，能源價(jià)格同比下降4.8%，降幅比上月擴(kuò)大2.2個(gè)百分點(diǎn)。其余分項(xiàng)中，4月食品價(jià)格同比降幅收窄，核心CPI同比漲幅則持平于上月的+0.5%。
　　CPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，主要得益于食品、出行服務(wù)價(jià)格上漲。
　　食品價(jià)格方面，4月環(huán)比上漲0.2%，高于過(guò)去五年同期（指2020-2024年同期，下同）環(huán)比均值-1.3%。其中，牛肉、鮮果、水產(chǎn)品價(jià)格漲幅明顯，4月環(huán)比增速分別為+3.9%、+2.2%、+1.2%，分別與進(jìn)口量下降、水果供給季節(jié)性減少、部分地區(qū)進(jìn)入休漁期等因素有關(guān)；鮮菜、豬肉價(jià)格環(huán)比跌幅小于季節(jié)性水平，4月環(huán)比增速分別為-1.8%、-1.6%。
　　服務(wù)價(jià)格方面，受假期臨近、服務(wù)需求釋放影響，4月服務(wù)價(jià)格環(huán)比增速升至+0.3%，上月為-0.4%，環(huán)比讀數(shù)與過(guò)去兩年同期一致。其中，出行服務(wù)相關(guān)價(jià)格漲幅明顯，4月飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)、賓館住宿和旅游價(jià)格分別環(huán)比上漲13.5%、7.3%、4.5%和3.1%，漲幅均高于季節(jié)性水平。
　　能源價(jià)格方面，受國(guó)際油價(jià)下跌影響，4月環(huán)比繼續(xù)回落，同比跌幅擴(kuò)大。4月，交通工具用燃料價(jià)格環(huán)比增速為-2.0%，上月為-3.5%，同比增速自上月的-5.7%跌至-10.2%。
　　扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品延續(xù)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，4月同比上漲0.4%，略低于上月+0.5%。其中，通信工具價(jià)格環(huán)比跌幅擴(kuò)大，4月環(huán)比增速為-1.3%，低于上月-0.2%，同比增速自上月+1.4%降至+1.0%；交通工具、家用器具價(jià)格同比跌幅均有所收窄，4月同比增速分別為-3.8%、-0.2%；服裝價(jià)格同比上漲1.5%，漲幅保持穩(wěn)定；金飾品價(jià)格同比上漲35.8%，漲幅比上月略有擴(kuò)大。
　　二、PPI同比跌幅擴(kuò)大，環(huán)比繼續(xù)下跌
　　4月PPI同比增速降至-2.7%，上月為-2.5%，略好于市場(chǎng)預(yù)期的-2.8%；環(huán)比增速持平于上月的-0.4%。4月PPI同比跌幅擴(kuò)大，主要源于PPI環(huán)比繼續(xù)下跌，尚未企穩(wěn)。拆分4月PPI同比變動(dòng)，翹尾和新漲價(jià)因素分別貢獻(xiàn)-1.6個(gè)百分點(diǎn)、-1.1個(gè)百分點(diǎn)，而上月價(jià)格變動(dòng)中，翹尾和新漲價(jià)因素分別貢獻(xiàn)-1.8個(gè)百分點(diǎn)、-0.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　從結(jié)構(gòu)來(lái)看，4月PPI環(huán)比繼續(xù)下跌主要源于：
　　一是，近期OPEC+增產(chǎn)疊加國(guó)際貿(mào)易擾動(dòng)，導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)持續(xù)下跌帶來(lái)輸入性影響。4月，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格環(huán)比增速分別為-3.1%、-2.6%、-0.6%，上月分別為-4.4%、-2.3%、+0.2%。
　　二是，國(guó)內(nèi)能源需求季節(jié)性放緩，疊加新能源發(fā)電量增多，導(dǎo)致煤炭、用電價(jià)格持續(xù)下降。4月煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比增速為-3.3%，上月為-4.3%；電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格環(huán)比增速為-0.3%，上月為-0.4%。
　　三是，部分出口行業(yè)價(jià)格繼續(xù)回落。4月，汽車制造業(yè)價(jià)格環(huán)比增速為-0.5%，上月為-0.4%；計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)環(huán)比增速為-0.2%，上月為-0.7%。
　　PPI實(shí)際數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，一是，國(guó)內(nèi)“兩新”政策持續(xù)發(fā)力，帶動(dòng)相關(guān)消費(fèi)和裝備制造業(yè)價(jià)格回升。4月相較于上月，家用洗衣機(jī)價(jià)格同比降幅收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)，食品制造業(yè)、新能源乘用車價(jià)格同比降幅均收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)；電工機(jī)械專用設(shè)備制造價(jià)格同比降幅收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)林牧漁專用機(jī)械制造、金屬加工機(jī)械制造價(jià)格同比降幅均收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。二是，貿(mào)易擾動(dòng)下，我國(guó)對(duì)非美國(guó)家出口高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)部分電子、紡織服裝等出口行業(yè)價(jià)格同比改善。4月，集成電路封裝測(cè)試系列價(jià)格同比上漲2.7%，半導(dǎo)體器件專用設(shè)備制造價(jià)格同比上漲1.0%；拖拉機(jī)制造、電子器件制造、紡織服裝服飾業(yè)價(jià)格同比降幅比上月分別收窄1.2、0.7、0.3個(gè)百分點(diǎn)。此外，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格上漲，如可穿戴智能設(shè)備、飛機(jī)、船舶、服務(wù)器等領(lǐng)域。
　　三、國(guó)內(nèi)物價(jià)運(yùn)行好于預(yù)期