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2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.01億元，同比增長5.72%；歸母凈利潤7.23億元，同比增長27.19%；扣非歸母凈利潤6.42億元，同比增長20.20%。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.21億元，同比增長12.29%；歸母凈利潤2.17億元，同比增長13.89%；扣非歸母凈利潤2.04億元，同比增長12.38%。
　　核心產(chǎn)品銷售穩(wěn)定，多品類毛利率提升。分業(yè)務(wù)看，2024年公司貼劑業(yè)務(wù)營收21.15億元，同比增長3.35%，毛利率提升3.27pct至78.95%，核心產(chǎn)品通絡(luò)祛痛膏穩(wěn)定超10億元銷售額，“兩只老虎”系列銷量超10億貼，通絡(luò)祛痛膏、壯骨麝香止痛膏、麝香壯骨膏、舒腹貼膏、傷濕止痛膏5款產(chǎn)品在國內(nèi)市場占有率位居前列，鞏固公司市場地位。2024年以丹鹿通督片為核心片劑業(yè)務(wù)增長顯著，營收3.55億元，同比增長35.6%，毛利率提高4.32pct至69.94%；膠囊劑業(yè)務(wù)營收7.52億元，增長5.66%，毛利率微增1.13pct達(dá)75.79%；軟膏劑業(yè)務(wù)收入1.28億元，同比下降7.09%，毛利率提升0.22pct至75.17%。
　　盈利能力持續(xù)優(yōu)化，維持高分紅回饋股東。2024年公司實(shí)現(xiàn)毛利率75.82%，同比提升2.53pct，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為45.62%/4.76%/3.76%，同比+0.21/-0.50/+0.45pct，實(shí)現(xiàn)凈利率20.64%，提升3.48pct，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。同時公司公告全年擬派發(fā)現(xiàn)金紅利5.10億元，分紅率達(dá)歸母凈利潤的70.64%，延續(xù)高分紅政策。
　　深化中藥研發(fā)與品牌建設(shè)，營銷網(wǎng)絡(luò)下沉基層。2024年公司持續(xù)推進(jìn)中藥創(chuàng)新藥研發(fā)及已上市品種的二次開發(fā)，通過優(yōu)化生產(chǎn)工藝和提升質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)化產(chǎn)品競爭力，重點(diǎn)培育“兩只老虎”“小羚羊”“虎哥”等子品牌矩陣。營銷體系深化變革，加強(qiáng)資源聚焦與渠道精細(xì)化管控，推動營銷網(wǎng)絡(luò)向基層市場縱深拓展，同步強(qiáng)化合規(guī)管理以提升品牌影響力
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。我們看好公司自身貼膏劑業(yè)務(wù)的增長潛力，同時隨著銀谷制藥并表，在公司品牌和渠道優(yōu)勢賦能下，銀谷制藥將為公司帶來業(yè)績彈性。預(yù)計(jì)2025-2027年公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.10/9.40/10.73億元，同比增長12.1%/16.1%/14.1%，對應(yīng)PE為16/14/12倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場推廣不及預(yù)期、研發(fā)失敗及并購整合效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。