>> 國盛證券-上海港灣(605598)25Q1業(yè)績顯著恢復(fù)，全年有望維持較快增速-250510
| 上傳日期： |
2025/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,李楓婷 |
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24全年收入穩(wěn)健增長，毛利率波動致業(yè)績短期承壓；25Q1業(yè)績增長顯著恢復(fù)。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入13億元，同增1.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同降47%；扣非歸母凈利潤0.85億元，同降49%，業(yè)績有所承壓主要受毛利率波動、費率提升及減值增加影響。分季度看：24Q1/Q2/Q3/Q4單季分別實現(xiàn)營收2.9/3.4/3.1/3.5億元，同比+42%/-6%/-6%/-6%；單季實現(xiàn)歸母凈利潤0.3/0.4/0.4/-0.2億，Q4業(yè)績虧損主要因：1）受項目結(jié)算影響，單季毛利率大幅降低；2）單季集中計提減值損失0.4億。分業(yè)務(wù)看：地基處理/樁基工程分別實現(xiàn)營業(yè)收入8.2/4.3億元，同比-17%/+55%。分區(qū)域看：境內(nèi)/境外分別實現(xiàn)營收2.1/10.8億元，同比-35%/+14%，海外收入延續(xù)較快增長，其中東南亞/中東兩大核心區(qū)域分別實現(xiàn)營收8.7/2.1億（合計占總營收83%），同增14%/16%。2025Q1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入3.7億，同增29%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.36億，同增19%。
毛利率波動、費率提升致歸母凈利率下行。2024年公司綜合毛利率30%，同比降低4.7pct（（Q4單季毛利率下行20.3pct），預(yù)計主要因境內(nèi)大連機(jī)場項目推進(jìn)初期成本較高，受階段性結(jié)算因素影響，毛利率短期有所波動；境外毛利率同比提高1.4pct，盈利能力穩(wěn)步提升。全年期間費用率17.36%，同比提升1.62pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-0.04/+1.4/+1.4/-1.2pct，管理費率有所提升主要因境外業(yè)務(wù)增長帶動管理成本增加；研發(fā)費率提升主要因公司加大新能源板塊研發(fā)投入。資產(chǎn)（含信用）減值損失同比多計提0.16億元，預(yù)計主要因簽單規(guī)模大幅增長致合同資產(chǎn)規(guī)模提升。全年歸母凈利率7.1%，同比-6.5pct。公司全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出0.8億元，較上年同期多流出2.2億元，預(yù)計主要因大連機(jī)場等規(guī)模較大項目開工初期，資金流出較多；全年現(xiàn)金流入規(guī)模較同期基本持平。
24全年新簽訂單同比高增93%，25年收入業(yè)績增長有望顯著提速。2024全年公司新簽合同額20.53億元，同比高增93%；年末在手訂單額14.07億元，同增59%，其中已簽訂合同未開工項目3.5億元、在建項目中未完工部分10.6億元，從訂單執(zhí)行周期看有望帶動2025年業(yè)績增長顯著提速。根據(jù)公司股權(quán)激勵第三期業(yè)績考核目標(biāo)，2025年規(guī)劃實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.9億元，剔除預(yù)測股份支付費用后為2.8億元，較2024年增長162%。公司業(yè)務(wù)集中于東南亞、中東等“一帶一路”沿線地區(qū)，區(qū)域城鎮(zhèn)化、工業(yè)化建設(shè)進(jìn)程提速，基建需求旺盛，有望帶動前端地基處理需求持續(xù)增長，后續(xù)簽單規(guī)模有望維持高位。
旗下伏曦炘空布局空間級鈣鈦礦發(fā)電業(yè)務(wù)，有望切入低軌衛(wèi)星賽道打造新增長點。2023年8月公司成立子公司伏曦炘空科技，布局鈣鈦礦太陽能電池等新興產(chǎn)業(yè)，專注為衛(wèi)星、空間飛行器、無人機(jī)等提供輕量化、低成本且高效能的空間能源系統(tǒng)解決方案。鈣鈦礦具備成本低、輕質(zhì)化等多項優(yōu)勢，在真空環(huán)境中展現(xiàn)優(yōu)異抗輻射能力，2024年已有空間級鈣鈦礦太陽能電池在軌案例，后續(xù)隨著在軌驗證周期演進(jìn)、各項參數(shù)進(jìn)一步優(yōu)化，有望逐步替代砷化鎵作為衛(wèi)星能源系統(tǒng)材料，滲透率提升空間廣闊。目前公司在商業(yè)航天領(lǐng)域已取得顯著進(jìn)展，成功搭建全要素生產(chǎn)流程，并建立完備航天品質(zhì)供應(yīng)鏈體系，相關(guān)能源系統(tǒng)產(chǎn)品已助力15顆衛(wèi)星成功發(fā)射、40余套衛(wèi)星電源系統(tǒng)及太陽帆板與結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)在軌穩(wěn)定運行，后續(xù)隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入高密度發(fā)射新階段，業(yè)務(wù)規(guī)模有望快速擴(kuò)張。
投資建議：根據(jù)2024年報情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為2.6/2.9/3.3億元，同比增長180%/13%/13%，EPS分別為1.05/1.19/1.34元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為20/18/16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：跨國項目執(zhí)行風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險、“一帶一路”區(qū)域基建需求下行風(fēng)險等。
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