>> 國盛證券-固定收益點評：轉(zhuǎn)口貿(mào)易緩釋關(guān)稅沖擊，壓力或推后-250509
| 上傳日期： |
2025/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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4月我國進(jìn)出口整體超預(yù)期。4月我國出口當(dāng)月值為3156.9億美元，同比增長8.1%，大大超過wind一致預(yù)期的0.75%；當(dāng)月值為2195.1億美元，同比增長-0.2%，也好于wind一致預(yù)期的-6.92%。
4月出口主要由轉(zhuǎn)口貿(mào)易支撐，對美出口大幅下滑，對東南亞國家出口大幅增長。4月在出口PMI大幅下行的情況下，出口增速回落較小，從貿(mào)易伙伴看，這主要是由于轉(zhuǎn)口貿(mào)易的推動。關(guān)稅沖擊下，我國對美國的出口當(dāng)月同比增速由3月“搶出口”下的9.1%下滑至4月-21.0%，而4月對東南亞國家出口大幅增長至20.8%。從我國出口中兩者占比來看，對美國出口占我國出口比例今年2月以來持續(xù)下降，4月對美出口占比由3月的12.8%進(jìn)一步下降至10.5%，而對東南亞國家聯(lián)盟出口的占比則相應(yīng)從2月以來持續(xù)增長，4月占比達(dá)19.1%，彌補(bǔ)了多數(shù)對美出口的下降。此外4月我國對加拿大、澳大利亞和中國臺灣等國家或區(qū)域的出口增速也有所增加。
從出口商品看，機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品表現(xiàn)突出，4月出口當(dāng)月值分別為1905.8億美元和747.4億美元，當(dāng)月同比增速分別為10.1%和6.5%，分別拉動我國4月出口增速6.0和1.6個百分點，為我國出口的主要拉動項。此外，集成電路4月同比增加20.2%，拉動4月出口0.9個百分點；船舶4月同比36.1%，拉動4月出口0.5個百分點。
從進(jìn)口商品看，電子類產(chǎn)品為主要拉動，農(nóng)產(chǎn)品和大宗商品為主要拖累。集成電路和自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備4月進(jìn)口當(dāng)月同比分別為11.1%和47.7%，拉動4月進(jìn)口增速1.2和1.0個百分點。而除植物油以外的農(nóng)產(chǎn)品和除銅礦以外的大宗商品4月進(jìn)口同比均繼續(xù)下降。
短期看4月轉(zhuǎn)口貿(mào)易顯著緩釋了關(guān)稅沖擊，但中期還需關(guān)注其持續(xù)性，結(jié)合上一輪貿(mào)易沖突經(jīng)驗，關(guān)稅對出口的沖擊可能存在滯后。4月制造業(yè)PMI回落至49.0%，其中出口新訂單指數(shù)回落4.3個百分點至44.7%，是2023年以來的最低水平，經(jīng)驗數(shù)據(jù)看，4月出口增速可能尚未調(diào)整到位。而且，出口關(guān)稅沖擊下，從訂單走弱到實際的出口下降往往存在一定時滯。2018年中美互相加征關(guān)稅期間，在2018年7月和8月美國對我國分別加征兩批關(guān)稅，但我國對美出口的明顯回落實在2018年末。如果本次節(jié)奏與上次類似，那么意味著后續(xù)幾個月出口增速可能持續(xù)放緩。
利率曲線有望整體下移，長債有望創(chuàng)新低。本次降準(zhǔn)降息落地后市場止盈幅度有限，長債和超長債利率僅小幅上行，次日即有所修復(fù)。資金價格有望進(jìn)一步向政策利率靠攏，資金價格中樞下移，短端利率空間將進(jìn)一步打開，將帶動長端利率下行。當(dāng)前基本面受到加征關(guān)稅的沖擊以及物價的壓力，貨幣先行體現(xiàn)了對宏觀經(jīng)濟(jì)的重視，但是信用能否擴(kuò)張仍然取決于后續(xù)財政與信貸擴(kuò)張政策的發(fā)力情況。5月隨著基本面壓力上升和資金寬松，整體利率曲線有望下移，長債利率有望創(chuàng)新低。
風(fēng)險提示：風(fēng)險偏好變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；外部不確定性超預(yù)期。
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