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投資要點:
　　以舊換新驅(qū)動汽車2024Q4景氣度加速上行，營收凈利潤同比高增。以舊換新政策2024年4月出臺，7月加碼，乘用車批發(fā)銷量同比增速9月起月度轉(zhuǎn)正，2024Q4乘用車批發(fā)增速達(dá)12.6%。2024全年汽車批發(fā)銷量3142.6萬輛，同比+4.6%；其中乘用車/客車/貨車分別實現(xiàn)銷量2755.3/52.2/335.2萬輛，分別同比+5.9%/+7.0%/-5.4%。業(yè)績維度，2024年汽車行業(yè)營收38546億元，同比+6.8%，歸母凈利潤1414.0億元，同比+11.4%。2024Q4汽車行業(yè)營收11544億元，同環(huán)比分別+12.4%/+22.2%，歸母凈利潤301.6億元，同環(huán)比+16.7%/-14.1%（利潤受年末集中計提等因素影響，同比參考意義較大），其中乘用車業(yè)績顯著走強。2025年以舊換新政策延續(xù)，對汽車消費向上進(jìn)行支撐，2025Q1乘用車批發(fā)銷量641.7萬輛，同比+12.9%，環(huán)比-27.7%，已連續(xù)兩個季度同比超兩位數(shù)增長。展望后續(xù)，隨著上海車展重磅新車密集發(fā)布，汽車全年景氣可期。
　　乘用車2025Q1淡季業(yè)績有所承壓，利潤繼續(xù)向頭部車企集中。2025Q1乘用車板塊收入4250.6億元，同環(huán)比分別+8.0%/-35.1%，歸母凈利潤143.1億元，同環(huán)比分別+19.2%/-9.1%。2025Q1乘用車總營收、歸母凈利潤環(huán)比表現(xiàn)均弱于汽車整體（-24.6%、+22.3%），若剔除2024Q4集中計提減值因素擾動（上汽2024Q4單季減值超60億元，2025Q1減值不到2億元），2025Q1乘用車凈利潤環(huán)比表現(xiàn)相對承壓。從利潤分布來看，乘用車集中度明顯提升，頭部車企比亞迪2024Q4、2025Q1歸母凈利潤分別為150.2億元、91.6億元，占乘用車整體利潤達(dá)95.4%、64.0%，同比分別+25.5pct、+25.9pct。此外，賽力斯（2024全年歸母凈利潤59.5億元，同比+342.7%）業(yè)績表現(xiàn)亮眼，板塊內(nèi)不同車廠業(yè)績分化進(jìn)一步加劇。我們認(rèn)為自主崛起、電動智能化大趨勢下，乘用車企業(yè)將進(jìn)一步分化，行業(yè)利潤向頭部自主集中，未來乘用車板塊機會預(yù)計重結(jié)構(gòu)輕總量。
　　貨車2025Q1銷量同比轉(zhuǎn)正，凈利率環(huán)比明顯改善。2024Q4貨車毛利率為10.1%，同環(huán)比分別-0.9pct/-0.9pct；凈利率達(dá)-1.0%，同環(huán)比分別-2.2pct/-2.2pct。2025Q1貨車毛利率為8.7%，同環(huán)比分別-1.1pct/-1.4pct，凈利率為1.8%，同環(huán)比分別為-0.5pct/+2.8pct。銷量維度，2025Q1貨車實現(xiàn)銷量92.6萬輛，同環(huán)比分別+1.9%/+11.4%。我們判斷重卡內(nèi)需三年低位運行，2025年以舊換新將國四重卡報廢納入補貼范圍，重卡內(nèi)需整體有望恢復(fù)向上。
　　零部件收入端保持穩(wěn)健，利潤受整車價格傳導(dǎo)有所壓制。相較乘用車，零部件營收季節(jié)波動較小，2024Q4零部件板塊總營收3769.8億元，同環(huán)比分別+6.8%/+11.0%，2025Q1總營收3420.8億元，同環(huán)比分別+6.4%/-9.3%。受整車價格競爭傳導(dǎo)，零部件利潤有所壓制，2024Q4歸母凈利潤為138.6億元，同比+9.3%，2025Q1歸母凈利潤202.4億元，同比+1.9%。我們判斷零部件短期受關(guān)稅有所影響，看好自身經(jīng)營周期向上的優(yōu)質(zhì)零部件公司。
　　投資建議：以舊換新支持下汽車全年有望高景氣，繼續(xù)看好汽車板塊機會。2024年以舊換新政策催化下乘用車銷量表現(xiàn)超預(yù)期，2025年以舊換新政策延續(xù)，對汽車消費向上進(jìn)行支撐，我們繼續(xù)看好汽車板塊機會，維持汽車板塊“推薦”評級。推薦以下幾個方面的機會：1）自主崛起新階段，自主崛起大周期維度進(jìn)入高端化發(fā)展的戰(zhàn)略進(jìn)攻時刻，具有30萬元以上優(yōu)質(zhì)供給的車企有望明顯受益，推薦理想汽車、江淮汽車、吉利汽車、比亞迪、長城汽車，建議關(guān)注賽力斯；2）高階智駕“平價化”有望大幅提升高階智駕滲透率，領(lǐng)先整車和相關(guān)零部件受益，推薦小鵬汽車、華陽集團(tuán)、德賽西威、科博達(dá)，建議關(guān)注經(jīng)緯恒潤；3）機器人量產(chǎn)有望實現(xiàn)0-1突破，推薦確定性高卡位領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的拓普集團(tuán)、三花智控、北特科技；4）出口環(huán)境較為復(fù)雜，看好自身經(jīng)營周期向上的優(yōu)質(zhì)零部件，推薦福耀玻璃、星宇股份、銀輪股份；5）商用車方面，重卡內(nèi)需三年低位運行，2025年有望恢復(fù)，推薦受益重卡龍頭福田汽車、中國重汽A，客車領(lǐng)域內(nèi)需及出口有望繼續(xù)向上，推薦客車龍頭宇通客車。
　　風(fēng)險提示1）乘用車銷量不及預(yù)期；2）智能駕駛安全性事件頻發(fā)；3）零部件價格年降幅度過大；4）主機廠價格戰(zhàn)過于激烈；5）上游原材料價格大幅波動；6）重點關(guān)注公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期；7）出海關(guān)稅大幅提升。