>> 國(guó)海證券-煤炭開采行業(yè)2024年報(bào)及2025年一季報(bào)綜述：煤企成本下降難補(bǔ)煤價(jià)跌，煤企業(yè)績(jī)進(jìn)一步向合理區(qū)間回歸-250509
| 上傳日期： |
2025/5/9 |
大小： |
2474KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
陳晨 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭開采 |
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投資要點(diǎn):
2024年重點(diǎn)關(guān)注煤企業(yè)績(jī)同比下降。我們重點(diǎn)關(guān)注的28家煤炭上市公司，2024年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13593.81億元，同比下降5.7%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1995.59億元，同比下降17.1%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1574.11億元，同比下降18.2%。如果剔除中國(guó)神華，剩余27家煤炭上市公司，2024年合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1306.94億元，同比下降23.7%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)987.40億元，同比下降25.6%。
2024年煤企盈利主要受煤價(jià)下跌拖累，煤企煤炭銷售成本僅小幅下降。2024年煤炭供需略顯寬松，火電發(fā)電受可再生能源發(fā)電高增的擠壓影響同比增長(zhǎng)有限，供給端進(jìn)口煤保持高增，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)雖上半年受山西擾動(dòng)，但全年看整體穩(wěn)中有增，在煤炭供需寬松格局之下，2024年煤價(jià)中樞下滑，2024年秦港動(dòng)力煤（Q5500，山西產(chǎn)）均價(jià)為855元/噸，同比下降11.54%；2024年京唐港主焦煤（山西產(chǎn)）均價(jià)為2026元/噸，同比下降11.34%。受市場(chǎng)煤價(jià)下行影響，2024年27家煤炭上市公司（剔除廣匯能源）煤炭的平均銷售價(jià)格為597元/噸，同比下降8.3%（降幅低于市場(chǎng)煤降幅或與煤企執(zhí)行大量長(zhǎng)協(xié)有關(guān)系）；平均銷售成本323元/噸，同比下降0.9%；平均毛利275元/噸，同比下降15.7%；毛利率46.0%，同比下降4.0個(gè)百分點(diǎn)，售價(jià)下降拖累煤企盈利。
2024年，剔除中國(guó)神華及廣匯能源后，26家煤企煤炭產(chǎn)銷量同比下降。27家煤炭上市公司（剔除廣匯能源）2024年產(chǎn)量為12.63億噸，同比上漲0.1%，銷量11.71億噸，同比下降2.3%。如果再剔除掉中國(guó)神華，26家煤炭上市公司2024年產(chǎn)量為9.36億噸，同比下降0.2%，銷量8.44億噸，同比下降3.3%。整體看，銷量同比下降主要系：如山煤國(guó)際、華陽股份、山西焦煤、平煤股份等公司受煤炭市場(chǎng)疲弱以及安全環(huán)保監(jiān)管等行業(yè)因素影響，自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量顯著同比下降。
2024年，期間費(fèi)用方面，絕對(duì)值同比下降，費(fèi)用率受營(yíng)收下降影響有所提升。從絕對(duì)值來看，2024年28家煤炭上市公司累計(jì)期間費(fèi)用879.27億元，同比減少2.5%，其中，銷售費(fèi)用108.12億元，同比減少2.9%，管理費(fèi)用618.61億元，同比減少0.6%，財(cái)務(wù)費(fèi)用152.5億元，同比減少9.6%。從相對(duì)值來看（算數(shù)平均值方法），2024年28家煤炭上市公司的期間費(fèi)用率為11.44%，同比上漲1.08個(gè)百分點(diǎn)，其中，銷售費(fèi)用率為0.89%，同比上漲0.06個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為8.50%，同比上漲0.87個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.05%，同比上漲0.16個(gè)百分點(diǎn)。綜合來看，在煤價(jià)同比下降背景下，多數(shù)煤企通過優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、成本控制等方式，降低成本費(fèi)用，但受營(yíng)收下降影響，費(fèi)用比率有所提升。
部分煤企2024年專項(xiàng)儲(chǔ)備減少，一定程度沖抵成本釋放業(yè)績(jī)。在我們統(tǒng)計(jì)的24家煤企（剔除鄭州煤電、安源煤業(yè)、大有能源、遼寧能源和神火股份，加入云煤能源）之中，2024年合計(jì)專項(xiàng)儲(chǔ)備為59177百萬元，同比2023年增長(zhǎng)3770百萬元。其中中煤能源2024年專項(xiàng)儲(chǔ)備5626百萬元，同比減少1197百萬元，兗礦能源2024年專項(xiàng)儲(chǔ)備3108百萬元，同比減少479百萬元。專項(xiàng)儲(chǔ)備的減少，一定程度上沖抵成本釋放業(yè)績(jī)。
2024年，行業(yè)盈利指標(biāo)均同比下降。從銷售毛利率來看，28家煤炭上市公司2024年平均值為28.5%，同比下降3.8個(gè)百分點(diǎn)，其中有4家公司毛利率同比有所提升；從銷售凈利率來看，28家煤炭上市公司2024年平均值為9.6%，同比下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，其中有5家公司凈利率同比有所提升；從ROE來看，28家煤炭上市公司2024年平均值為6.6%，同比下降6.6個(gè)百分點(diǎn)，其中有4家公司ROE同比有所提升。
2024年，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同步呈現(xiàn)下降，資產(chǎn)負(fù)債率同比小幅下降。28家煤炭上市公司2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流合計(jì)為2726.87億元，同比下降322.82億元，同比下降10.59%；有息負(fù)債合計(jì)為5074.93億元，同比上漲9.37%。資產(chǎn)負(fù)債率平均為51.7%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；如果剔除掉中國(guó)神華，27家煤炭上市公司2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流合計(jì)為1793.39億元，同比下降359.43億元，同比減少16.70%；有息負(fù)債合計(jì)為4641.25億元，同比提升10.51%。資產(chǎn)負(fù)債率平均為52.8%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。
2024年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上漲，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上漲。應(yīng)收賬款方面，2024年28家煤炭上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上漲，回款能力有所走弱，2024年28家煤炭上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為25天，同比增長(zhǎng)3天，同比上漲10.4%；存貨周轉(zhuǎn)方面，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)21天，同比上漲6.2%。
2025年一季度：煤價(jià)依舊處于磨底狀態(tài)，受煤價(jià)下降影響，主要煤企業(yè)績(jī)同比仍有下降。2025年一季度，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)，進(jìn)口約束漸顯，但整體受火電發(fā)電疲弱影響，煤價(jià)延續(xù)回落，現(xiàn)階段處于磨底狀態(tài)。受煤價(jià)下降影響，主要上市煤企2025Q1業(yè)績(jī)同比下降。我們重點(diǎn)關(guān)注的28家煤炭上市公司，2025Q1年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2827.08億元，同比下降16.81%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)309.11億元，同比下降28.96%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)303.74億元，同比下降31.43%。如果剔除對(duì)行業(yè)影響較大的中國(guó)神華，27家煤炭上市公司，2025Q1合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)189.
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