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1.行情回顧：2024年冬，氣價大漲
　　2024年8月2日-2025年4月4日，美國天然氣期貨收盤價最大漲幅122.2%，從1.98美元/百萬英熱最高上漲至4.40美元/百萬英熱；2024年11月8日-2025年4月4日，現貨價格最大漲幅715.0%，由1.21美元/百萬英熱最高上漲至9.86美元/百萬英熱。
　　2.直接誘因：庫存下滑，低于均值
　　2024年11月起，美國天然氣庫存總量下降并低于前5年庫存均值，市場預期供應趨緊，推動價格上漲；期貨反映預期先漲，現貨跟漲，價格高位時間取決于低庫存持續(xù)時間；庫存占全年總產量的比例受需求影響呈先升后降趨勢。
　　3.間接因素：天氣極端，供需失衡
　?、傩枨髠龋?024年11月28日美國氣象局發(fā)布冬季預警，2025年1月經歷極寒天氣，天然氣消費量創(chuàng)新高；需求具有明顯的周期性，冬季取暖需求、夏季制冷需求導致天然氣需求上漲；②供給側：天然氣在生產、運輸、儲存上剛性強，冬季產量因氣溫下降，市場難以快速調整；③供需關系：需求激增、供給不足致庫存下降，進而推動價格上漲。
　　4.對比煤炭：用途相同，屬性相似
　　①下游用途:發(fā)電和取暖;②電力占比：中國煤炭發(fā)電67%，美國天然氣發(fā)電43%；③電力用途：均為取暖或制冷；④取暖來源：中國電力和煤炭，美國電力和天然氣；⑤供給屬性：大多數時間供給過剩，短期內存在供給剛性，無法大幅增加；⑥需求屬性：需求均存在周期波動性和季節(jié)性，均主要受天氣影響，夏季和冬季迎來需求高峰，但美國天然氣需求夏季的上漲沒有冬季明顯；⑦庫存情況：庫容是剛性的，庫存水平均受需求影響呈周期性波動；⑧價格情況：成本支撐皆較強，生產成本均有一定范圍，美國天然氣支撐價為2.0-3.0美元/百萬英熱，中國煤炭支撐價為670元/噸；價格均有彈性，在面對短期需求突增和回落時，價格起伏明顯。
　　5.研究結論：規(guī)律適用，漲勢可瞻
　　中國煤炭與美國天然氣在多方面較為相似，美國天然氣“庫存低于5年均值價格上漲，庫存高于5年均值價格下跌”的規(guī)律適用于煤炭，煤價在極端天氣下或同美國氣價一樣上漲。在夏季、冬季，煤炭庫存均呈現下降趨勢，只是程度不同，價格也呈現上漲的趨勢。
　　6.投資建議：基于中美能源資源稟賦，美國發(fā)電供暖以天然氣為主，中國發(fā)電供暖以煤炭為主。兩種能源產品在下游用途、電力占比與用途、取暖方式、供給與需求屬性、庫存情況、價格波動等方面均具有一些相似性。多數時間下，煤炭、天然氣均為過剩的能源產品，價格成本支撐較強，但是季節(jié)性的供需不平衡周期性存在，在面對短期需求突增和回落時，價格起伏明顯，價格淡季維持在成本附近，旺季價格彈性較大。當前需求為全年底部，供應下降，旺季煤價有望反彈，維持煤炭行業(yè)“看好”評級。逢低布局高股息動力煤公司。優(yōu)先關注動力煤公司中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源等。
　　7.風險提示：海外經濟放緩；產能大量釋放；新能源的替代；安全事故影響。