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本期內(nèi)容提要:
　　◆動(dòng)力煤價(jià)格方面：本周秦港價(jià)格周環(huán)比下降，產(chǎn)地大同價(jià)格周環(huán)比持平。港口動(dòng)力煤：截至3月29日，秦皇島港動(dòng)力煤(Q5500)山西產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)667元/噸，周環(huán)比下跌6元/噸。產(chǎn)地動(dòng)力煤：截至3月28日，陜西榆林動(dòng)力塊煤（Q6000）坑口價(jià)615元/噸，周環(huán)比下跌5.0元/噸；內(nèi)蒙古東勝大塊精煤車板價(jià)（Q5500）499元/噸，周環(huán)比下跌10.9元/噸;大同南郊粘煤坑口價(jià)(含稅)（Q5500）550元/噸，周環(huán)比持平。國(guó)際動(dòng)力煤離岸價(jià)：截至3月29日，紐卡斯?fàn)朜EWC5500大卡動(dòng)力煤FOB現(xiàn)貨價(jià)格71.3美元/噸，周環(huán)比下跌0.8美元/噸；ARA6000大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)98.1美元/噸，周環(huán)比上漲2.0美元/噸;理查茲港動(dòng)力煤FOB現(xiàn)貨價(jià)73.6美元/噸，周環(huán)比下跌0.5美元/噸。
　　◆煉焦煤價(jià)格方面：本周京唐港價(jià)格周環(huán)比持平，產(chǎn)地臨汾價(jià)格周環(huán)比持平。港口煉焦煤：截至3月28日，京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫(kù)提價(jià)(含稅)1400元/噸，周持平；連云港山西產(chǎn)主焦煤平倉(cāng)價(jià)(含稅)1480元/噸，周持平。產(chǎn)地?zé)捊姑海航刂?月28日，臨汾肥精煤車板價(jià)(含稅)1280.0元/噸，周環(huán)比持平；兗州氣精煤車板價(jià)970.0元/噸，周環(huán)比持平；邢臺(tái)1/3焦精煤車板價(jià)1230.0元/噸，周環(huán)比下跌20.0元/噸。國(guó)際煉焦煤：截至3月28日，澳大利亞峰景煤礦硬焦煤中國(guó)到岸價(jià)183.7美元/噸，上漲4.1美元/噸，周環(huán)比上漲2.26%，同比下降30.14%。
　　◆動(dòng)力煤礦井產(chǎn)能利用率周環(huán)比下降，煉焦煤礦井產(chǎn)能利用率周環(huán)比增加。截至3月28日，樣本動(dòng)力煤礦井產(chǎn)能利用率為94.3%，周環(huán)比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)；樣本煉焦煤礦井開工率為84.76%，周環(huán)比增加0.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　◆沿海八省日耗周環(huán)比下降，內(nèi)陸十七省日耗周環(huán)比下降。沿海八?。航刂?月27日，沿海八省煤炭庫(kù)存較上周下降9.20萬(wàn)噸，周環(huán)比下降0.28%；日耗較上周下降7.60萬(wàn)噸/日，周環(huán)比下降3.96%；可用天數(shù)較上周上升0.70天。內(nèi)陸十七?。航刂?月27日，內(nèi)陸十七省煤炭庫(kù)存較上周上升196.00萬(wàn)噸，周環(huán)比增加2.57%；日耗較上周下降14.10萬(wàn)噸/日，周環(huán)比下降4.60%；可用天數(shù)較上周上升1.80天。
　　◆化工耗煤周環(huán)比下降，鋼鐵高爐開工率周環(huán)比增加?；ぶ芏群拿海航刂?月28日，化工周度耗煤較上周下降10.10萬(wàn)噸/日，周環(huán)比下降1.50%。高爐開工率：截至3月28日，全國(guó)高爐開工率82.1%，周環(huán)比增加0.15百分點(diǎn)。水泥開工率：截至3月28日，水泥熟料產(chǎn)能利用率為60.5%，周環(huán)比上漲5.4百分點(diǎn)。
　　◆我們認(rèn)為，當(dāng)前正處在煤炭經(jīng)濟(jì)新一輪周期上行的初期，基本面、政策面共振，現(xiàn)階段逢低配置煤炭板塊正當(dāng)時(shí)。本周基本面變化：供給方面，本周樣本動(dòng)力煤礦井產(chǎn)能利用率為94.3%(-1.8個(gè)百分點(diǎn)),樣本煉焦煤礦井產(chǎn)能利用率為84.76%(+0.7個(gè)百分點(diǎn))。需求方面，內(nèi)陸17省日耗周環(huán)比下降14.10萬(wàn)噸/日(-4.6%)，沿海8省日耗周環(huán)比下降7.60萬(wàn)噸/日(-3.96%)。非電需求方面，化工耗煤周環(huán)比下降10.10萬(wàn)噸/日(-1.5%)；鋼鐵高爐開工率為82.11%(+0.15個(gè)百分點(diǎn))；水泥熟料產(chǎn)能利用率為60.46%(+5.39個(gè)百分點(diǎn))。價(jià)格方面，本周秦港Q5500煤價(jià)收?qǐng)?bào)667元/噸(-6元/噸)；京唐港主焦煤價(jià)格收?qǐng)?bào)1400元/噸(持平)。值得注意的是，近期煉焦煤價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，京唐港主焦煤價(jià)格自2月底以來(lái)僅下行20元/噸，跌幅遠(yuǎn)小于港口動(dòng)力煤價(jià)格。從庫(kù)存水平看，焦化廠和鋼廠焦煤庫(kù)存處于低位。從下游需求看，2025年以來(lái)高爐噸鋼利潤(rùn)達(dá)105元/噸，處于較好水平，且鐵水日產(chǎn)呈現(xiàn)逐步恢復(fù)態(tài)勢(shì)，優(yōu)于2024年同期。當(dāng)前部分煤種價(jià)格逼近礦井成本線出現(xiàn)虧損，焦炭第十二輪提降預(yù)期可能擱淺，成本支撐下焦煤價(jià)格或率先觸底，同時(shí)鐵水復(fù)產(chǎn)及鋼廠補(bǔ)庫(kù)剛需，邊際改善下存在反彈預(yù)期，然而部分煉焦煤企業(yè)年報(bào)業(yè)績(jī)略低預(yù)期，尤其擔(dān)憂一季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，或進(jìn)一步壓降估值。為此，我們認(rèn)為，煉焦煤板塊或存較大預(yù)期差，重點(diǎn)提示投資煉焦煤價(jià)格筑底下的板塊底部投資機(jī)遇，建議逢低配置。煤炭配置核心觀點(diǎn)：當(dāng)下，我們信達(dá)能源團(tuán)隊(duì)一直提出的煤炭產(chǎn)能短缺的底層投資邏輯未變（短期供需基本平衡，中長(zhǎng)期仍存缺口）、煤價(jià)底部確立并中樞站上新平臺(tái)的趨勢(shì)未變（市場(chǎng)價(jià)中樞＞800元/噸，中長(zhǎng)協(xié)≈700元/噸）、優(yōu)質(zhì)煤企高盈利&高現(xiàn)金流&高ROE&高分紅的核心資產(chǎn)屬性未變（ROE為10-20%，股息率＞5%，新增中期分紅）、以及煤炭資產(chǎn)相對(duì)低估且估值整體性仍有望提升的判斷未變（一級(jí)礦權(quán)市場(chǎng)高溢價(jià)，多數(shù)公司PB約1倍），且公募基金煤炭持倉(cāng)處于低配狀態(tài)?；诖耍禾堪鍓K配置策略不可忽視紅利特性，又要把握順周期彈性。即，煤炭板塊向下回調(diào)有高股息邊際支撐，向上彈性有后續(xù)煤價(jià)上漲預(yù)期催化，疊加伴隨煤價(jià)底部確認(rèn)有望帶來(lái)估值重塑且具有較大提升空間，煤炭資產(chǎn)仍是具有性價(jià)比、高勝率和高賠率資產(chǎn)。當(dāng)前，煤炭板塊迎來(lái)較大回調(diào)，再次出現(xiàn)較高性價(jià)比的底部機(jī)會(huì)，反觀煤炭企業(yè)不斷實(shí)施增持、回購(gòu)彰顯發(fā)展信心。我們繼續(xù)堅(jiān)定看多煤炭，再度提示逢低配置?？傮w上，能源大通脹背景下，我們認(rèn)為未來(lái)3-5年煤炭供需偏緊的格局仍未改變，優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)依然具有高壁壘、高現(xiàn)金、高分紅、高股息的屬性，疊加煤價(jià)筑底推