>> 廣發(fā)證券-煤炭開采行業(yè)進(jìn)口煤系列報告之二：怎么看2月以來不同熱值進(jìn)口煤價表現(xiàn)分化？-250312
| 上傳日期： |
2025/3/12 |
大小： |
1395KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋煒，沈濤，安鵬 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭開采 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點：
近期關(guān)注：2月以來，國際市場不同熱值動力煤價格表現(xiàn)差異明顯。我國華南電廠招標(biāo)價、印尼ICI指數(shù)的不同熱值品種報價，印尼3800大卡&澳大利亞5500大卡煤價呈現(xiàn)共同的特征，即低卡煤價春節(jié)后普遍企穩(wěn)回升，而中高卡煤價總體弱勢。特別是在印尼出口交易相關(guān)的HBA政策出臺之前，這一現(xiàn)象已經(jīng)在發(fā)生。
主要原因：高低熱值價差有季節(jié)性規(guī)律，電廠基于調(diào)控成本的采購策略影響較大。我們復(fù)盤分析了我國華南電廠招標(biāo)價、印尼ICI指數(shù)的不同熱值品種之間的價差，印尼3800大卡&澳大利亞5500大卡煤價的價差，發(fā)現(xiàn)這些高低卡煤之間價差均具有季節(jié)性規(guī)律。淡旺季之間對燃料煤熱值要求差異，以及基于調(diào)控成本的電廠采購策略，是高低卡煤價表現(xiàn)差異的重要原因。往往淡季期間低卡煤價相對強勢、中高卡煤價弱勢，（高卡-低卡）價差下降，而隨著旺季來臨，中高卡煤價往往表現(xiàn)相對更強，（高卡-低卡）價差回升。
合理價差：不同熱值進(jìn)口煤和內(nèi)貿(mào)煤價格關(guān)系怎么確定？（1）3800大卡印尼進(jìn)口煤華南到岸價和北方港口5500大卡內(nèi)貿(mào)煤平倉價的合理價差：目前行業(yè)經(jīng)驗性規(guī)律為250元/噸。根據(jù)我們復(fù)盤歷史數(shù)據(jù)來看，這一結(jié)論與2015-2021年5月間，CCI正常報價期間的數(shù)據(jù)基本吻合。但過去幾年實際價差波動區(qū)間較大，均值也較高，主要由于5500大卡內(nèi)貿(mào)煤價波動更大，3月11日的價差為222元/噸。（2）5500大卡澳大利亞進(jìn)口煤華南到岸價和北方港口5500大卡內(nèi)貿(mào)煤平倉價的合理價差：目前行業(yè)經(jīng)驗性規(guī)律認(rèn)為5500大卡進(jìn)口煤華南到岸價主要對標(biāo)北方港口5500大卡內(nèi)貿(mào)煤平倉價，少量的價差作為安全墊。根據(jù)我們復(fù)盤歷史數(shù)據(jù)來看，實際價差與行業(yè)經(jīng)驗規(guī)律基本一致。
量價關(guān)系：進(jìn)口煤價差優(yōu)勢和進(jìn)口量總體正相關(guān)，印尼煤表現(xiàn)更直接。特別是最近1年來，印尼3800大卡進(jìn)口煤價格優(yōu)勢是印尼動力煤進(jìn)口量的領(lǐng)先指標(biāo)，領(lǐng)先2個月左右。短期來看針對印尼煤的市場交投活躍度下降，國內(nèi)買家對澳大利亞高卡煤詢貨有所增加，預(yù)計來自澳大利亞動力煤進(jìn)口量可能延續(xù)高位波動，印尼煤進(jìn)口量或延續(xù)下滑。
總體結(jié)論：進(jìn)口煤經(jīng)濟(jì)性減弱，減量因素正在增多，淡季有望支撐沿海市場。考慮到貿(mào)易保護(hù)、關(guān)稅政策、出口價格政策變化、產(chǎn)業(yè)鏈需求等因素影響，以及實際進(jìn)口煤價差優(yōu)勢的大幅收窄后，進(jìn)口煤相比內(nèi)貿(mào)煤經(jīng)濟(jì)性下降，25年整體進(jìn)口煤量或延續(xù)高位回落，其中印尼、美國煤進(jìn)口可能受影響更大。春節(jié)后煤價已快速回落至近幾年來價格低點，需求淡季進(jìn)口煤減量，對沿海動力煤市場有望形成較強的支撐。
風(fēng)險提示。下游需求增速可能低預(yù)期，國內(nèi)產(chǎn)量超預(yù)期增長，特別是新疆地區(qū)產(chǎn)量彈性較大，目前產(chǎn)業(yè)鏈庫存總體充足，若庫存去化偏慢，后期可能繼續(xù)壓制煤價等。
|
|
