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近期我們參加了中國(guó)煤炭資源網(wǎng)舉辦的“2025年（第二屆）進(jìn)口煤國(guó)際論壇”以及煤炭江湖舉辦的“第八屆中國(guó)進(jìn)口煤市場(chǎng)分析暨供需洽談會(huì)”，本篇報(bào)告匯總兩場(chǎng)會(huì)議關(guān)于2025年及長(zhǎng)期俄羅斯煤炭市場(chǎng)的相關(guān)觀點(diǎn)。
　　1.根據(jù)哈爾濱龍能國(guó)際貿(mào)易相關(guān)成員在“第八屆中國(guó)進(jìn)口煤市場(chǎng)分析暨供需洽談會(huì)”會(huì)上發(fā)言觀點(diǎn)：
　　1）俄煤運(yùn)銷及物流：據(jù)俄鐵統(tǒng)計(jì)2024年俄鐵全年鐵路發(fā)運(yùn)煤炭3.314億噸，同比減少5%，受美西方制裁影響，對(duì)EC和西方發(fā)達(dá)國(guó)家煤炭出口受到限制導(dǎo)致南向發(fā)運(yùn)和西向運(yùn)量有所減少，俄鐵只能最大限度地滿足東向出口需求。全年?yáng)|向發(fā)運(yùn)11200萬(wàn)噸；2023年—2025年俄鐵必須確保庫(kù)茲巴斯東向外運(yùn)煤炭5750萬(wàn)噸。
　　2）俄煤運(yùn)輸成本：俄羅斯煤炭主產(chǎn)區(qū)克麥羅沃和和西伯利亞相對(duì)遠(yuǎn)東、西北和南部黑海出?？谶\(yùn)距相差不大，因此價(jià)格和需求就成了選擇的關(guān)鍵考量因素。庫(kù)茲巴斯煤田距離遠(yuǎn)東納霍德卡港5983公里，運(yùn)費(fèi)5844盧布、距離西北盧加角港4171公里，運(yùn)費(fèi)5373盧布、距離南方黑海圖阿普謝港4600公里，4270盧布、歷史上歐洲煤炭賣價(jià)最高，需求也比較穩(wěn)定，定合同也都是年度長(zhǎng)協(xié)，故往年基本優(yōu)先考慮往西北發(fā)貨。
　　3）俄煤價(jià)格明顯下滑：制裁之后俄煤需求放緩價(jià)格下挫，一年內(nèi)俄煤遠(yuǎn)東港6000大卡從133美元降到95美元，南方塔曼從105美元降到72美元，西北部港口94美元降到61美元。
　　4）俄煤全行業(yè)虧損面50%以上：一是價(jià)格進(jìn)入低谷，2024年第二季度煤價(jià)6837盧布，兩年俄羅斯煤企利潤(rùn)降了8638盧布。低煤價(jià)和高企的運(yùn)費(fèi)導(dǎo)致俄羅斯出口動(dòng)力煤虧損-35%FOB，出口煉焦煤虧損-50%，出口無(wú)煙煤保本；二是運(yùn)輸成本高企，俄鐵從2022年年中取消了原來(lái)執(zhí)行的煤炭運(yùn)輸系數(shù)和折扣（0.4或60%以及0.895或10.5%折扣）等優(yōu)惠，從克麥羅沃州到遠(yuǎn)東煤炭噸運(yùn)費(fèi)由3785盧布增加到4472盧布，折合7美元/噸；三是采煤成本增長(zhǎng)，制裁導(dǎo)致投資減少、設(shè)備更新和人員支出增加推高了開采費(fèi)用，俄羅斯露天礦開采費(fèi)2973盧布（比2023年+7.5%），井工礦開采費(fèi)3606盧布（比2023年+7.7%）；綜上俄羅斯煤炭行業(yè)面臨全行業(yè)虧損，2022年俄羅斯煤炭行業(yè)營(yíng)收達(dá)26200億盧布，預(yù)計(jì)2024年會(huì)下滑到17500億盧布（比2023年減少20%），其中近兩年出口收入減少4000億盧布，預(yù)計(jì)利潤(rùn)下將15-17倍。
　　投資建議。上周煤價(jià)雖仍處加速探底過(guò)程，但值得注意的是煤炭龍頭卻止跌反彈（中國(guó)神華H周漲幅+4%，兗礦能源H周漲幅+5.1%）。價(jià)格跌，股價(jià)逆勢(shì)上揚(yáng)，往往是左側(cè)布局的重要信號(hào)，其側(cè)面說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)煤價(jià)下跌已有充分認(rèn)識(shí)，屬利空鈍化，正所謂“利空出盡，望否極泰來(lái)”。我們此前強(qiáng)調(diào)今年煤炭市場(chǎng)有2個(gè)主線任務(wù)：（1）主動(dòng)去庫(kù)；（2）價(jià)格尋底。當(dāng)前，我們認(rèn)為本輪煤價(jià)下跌或已接近尾聲，預(yù)計(jì)下周后半周跌速將明顯放緩甚至止跌，重視左側(cè)布局的機(jī)會(huì)。
　　“績(jī)優(yōu)則股優(yōu)”，重點(diǎn)關(guān)注困境反轉(zhuǎn)的中國(guó)秦發(fā)，績(jī)優(yōu)的中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、新集能源、中煤能源、電投能源、淮北礦業(yè)、昊華能源、晉控煤業(yè)。此外，重點(diǎn)關(guān)注未來(lái)存在增量的華陽(yáng)股份、甘肅能化。
　　此外，平煤股份發(fā)布《以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份方案》的公告，正式打響煤企增持回購(gòu)第一槍，回購(gòu)額度高達(dá)5~10億元，應(yīng)給予重點(diǎn)關(guān)注。其他具體內(nèi)容可參考我們?cè)缜鞍l(fā)布的《回購(gòu)增持再貸款設(shè)立，高股息煤炭迎機(jī)遇》報(bào)告，重點(diǎn)關(guān)注平煤股份、淮北礦業(yè)、兗礦能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新建礦井加速投產(chǎn)，煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌，煤炭需求不及預(yù)期。