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價(jià)格跟蹤：產(chǎn)量或下降美國(guó)氣價(jià)提升，庫(kù)存同比偏低歐洲氣價(jià)提升。截至2025/05/09,美國(guó)HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國(guó)LNG出廠/中國(guó)LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動(dòng)+4%/+3.9%/+1.7%/+0%/+7.3%至0.8/2.9/2.9/3.1/3.1元/方。
　　供需分析：1）部分美國(guó)能源公司宣布削減鉆井平臺(tái)數(shù)量，可能抑制未來(lái)產(chǎn)量，美國(guó)天然氣市場(chǎng)價(jià)格周環(huán)比+4.0%。截至2025/05/07,天然氣的平均總供應(yīng)量周環(huán)比-0.5%至1099億立方英尺/日，同比+5.4%；總需求周環(huán)比-1.8%至950億立方英尺/日，同比-0.5%；發(fā)電部門消費(fèi)量周環(huán)比-0.8%，住宅和商業(yè)部門的消費(fèi)量-1.6%，工業(yè)部門的消費(fèi)量+0.9%。截至2025/05/02，儲(chǔ)氣量周環(huán)比+1040至21450億立方英尺，同比-13.6%。Diamondback Energy和Coterra Energy等美國(guó)能源公司已宣布削減鉆井平臺(tái)數(shù)量以應(yīng)對(duì)油價(jià)暴跌和OPEC+競(jìng)爭(zhēng)，這可能會(huì)抑制未來(lái)的產(chǎn)量。2）庫(kù)存同比偏低，庫(kù)存壓力下歐洲氣價(jià)周環(huán)比+3.9%。2025M1，歐洲天然氣消費(fèi)量為605億方，同比+1.8%，俄烏沖突后歐洲通過(guò)尋找替代能源等方式持續(xù)削減消費(fèi)量。2025/5/1~2025/5/7，歐洲天然氣供給周環(huán)比+0.3%至64591GWh；其中，來(lái)自庫(kù)存消耗-26420GWh，周環(huán)比+29.5%；來(lái)自LNG接收站31152GWh，周環(huán)比+3.7%；來(lái)自挪威北海管道氣19132GWh，周環(huán)比-3.2%。2025/05/03~2025/05/09，歐洲燃?xì)獍l(fā)電出力下降，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比-11.4%、同比-34%至559.3吉瓦時(shí)。截至2025/04/24，歐洲天然氣庫(kù)存428TWh（414億方），同比-270.9TWh；庫(kù)容率37.91%，同比-23.8pct。3）需求恢復(fù)緩慢、供應(yīng)充足，國(guó)內(nèi)氣價(jià)周環(huán)比持平。2025M1-3，我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量同比-2.4%至1050億方，原因或?yàn)?024年冬季偏暖。2025M1-3，產(chǎn)量+4.4%至660億方，進(jìn)口量-10.3%至413億方。2025年3月，國(guó)內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)3688元/噸，環(huán)比-6.3%，同比-4.5%；國(guó)內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)2681元/噸，環(huán)比+1%，同比-2.1%；天然氣整體進(jìn)口均價(jià)3227元/噸，環(huán)比-1.1%，同比-6%。截至2025/05/09，國(guó)內(nèi)進(jìn)口接收站庫(kù)存317.59萬(wàn)噸，同比-5.31%，周環(huán)比+8.1%；國(guó)內(nèi)LNG廠內(nèi)庫(kù)存52.35萬(wàn)噸，同比+49.79%，周環(huán)比+3.66%。
　　順價(jià)進(jìn)展：2022~2025M3，全國(guó)61%(178個(gè))地級(jí)及以上城市進(jìn)行了居民順價(jià)，提價(jià)幅度0.20元/方。2024年龍頭城燃公司價(jià)差0.53~0.54元/方，配氣費(fèi)合理值在0.6元/方以上，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)落地。
　　重要事件：對(duì)美LNG關(guān)稅增加至140%，供給占比較小影響有限。自2025/2/10起，我國(guó)對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的LNG加征15%關(guān)稅；自2025/4/1012時(shí)01分起，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%關(guān)稅；隨后宣布增加到140%。疊加140%關(guān)稅后進(jìn)口美LNG無(wú)價(jià)格優(yōu)勢(shì)。2024年中國(guó)自美國(guó)進(jìn)口LNG約416萬(wàn)噸，占LNG進(jìn)口總量5.4%，占全國(guó)表觀消費(fèi)量1.4%；占比較小，影響有限。
　　投資建議：展望2025年，供給寬松，燃?xì)夤境杀緝?yōu)化；價(jià)格機(jī)制繼續(xù)理順、需求放量。需關(guān)注對(duì)美LNG加征關(guān)稅后，新奧股份等具有美國(guó)氣源的公司是否能通過(guò)轉(zhuǎn)售等方式消除關(guān)稅影響。1）城燃降本促量、順價(jià)持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【新奧能源】（25股息率5.3%）2024年不可測(cè)利潤(rùn)充分消化，私有化方案定價(jià)彰顯估值回歸空間；【華潤(rùn)燃?xì)狻俊纠瞿茉础浚?5股息率4.6%）【中國(guó)燃?xì)狻浚?5股息率7.1%）【藍(lán)天燃?xì)狻浚ü上⒙蕋tm8.6%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊痉鹑寄茉础浚?5股息率5.1%）【港華智慧能源】。2）海外氣源釋放，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：【九豐能源】（25股息率5.2%）【新奧股份】（25股息率5.8%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊痉鹑寄茉础?）美氣進(jìn)口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關(guān)注具備氣源生產(chǎn)能力的【新天然氣】【藍(lán)焰控股】。（估值日期2025/5/9）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、極端天氣、國(guó)際局勢(shì)變化、安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)