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投資要點(diǎn)
　　非銀行金融子行業(yè)近期表現(xiàn)：最近4個(gè)交易日（2025年05月06日-2025年05月09日）非銀金融板塊各子行業(yè)中僅保險(xiǎn)行業(yè)跑贏滬深300指數(shù)。保險(xiǎn)行業(yè)上漲2.89%，多元金融行業(yè)上漲1.91%，證券行業(yè)上漲1.23%，非銀金融整體上漲1.81%，滬深300指數(shù)上漲2.00%。
　　證券：交易量同比大幅提升；公募基金迎來(lái)重磅改革方案。1）5月交易量同比大幅提升。截至5月9日，5月日均股基交易額為15242億元，較上年5月上漲62%，較上月增長(zhǎng)23.3%。截至5月8日，兩融余額18088億元，同比提升18%，較年初下降3%。截至5月9日，5月IPO發(fā)行3家，募集資金20.5億元。2）證監(jiān)會(huì)印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》。主要內(nèi)容包括：①推行與基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤的浮動(dòng)管理費(fèi)率收取模式。②全面建立以基金投資收益為核心的行業(yè)考核評(píng)價(jià)體系。③提升行業(yè)服務(wù)投資者的能力。④提高公募基金權(quán)益投資的規(guī)模和穩(wěn)定性。⑤一體推進(jìn)強(qiáng)監(jiān)管防風(fēng)險(xiǎn)促高質(zhì)量發(fā)展。3）證監(jiān)會(huì)印發(fā)2025年度立法工作計(jì)劃。在已落地政策基礎(chǔ)上，2025年力爭(zhēng)出臺(tái)的重點(diǎn)項(xiàng)目共有四個(gè)，分別為：①制定《證券基金投資咨詢業(yè)務(wù)管理辦法》；②制定《衍生品交易監(jiān)督管理辦法》；③修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》；④修訂《期貨公司監(jiān)督管理辦法》。4）05月09日證券行業(yè)（未包含東方財(cái)富）2024平均PB估值1.4x，2025E平均PB估值1.1x。推薦全面受益于活躍資本市場(chǎng)政策的優(yōu)質(zhì)龍頭，如中信證券、同花順、東方財(cái)富等。
　　保險(xiǎn)：保險(xiǎn)資金有望進(jìn)一步加大權(quán)益投資。1）金融監(jiān)管部門新聞發(fā)布會(huì)介紹“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期”有關(guān)情況。金監(jiān)總局提出，將進(jìn)一步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資試點(diǎn)范圍，為市場(chǎng)引入更多增量資金；調(diào)整優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則，進(jìn)一步調(diào)降保險(xiǎn)公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子，支持穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)；制定科技保險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展意見(jiàn)，更好發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和補(bǔ)償作用，切實(shí)為科技創(chuàng)新提供有力保障。2）金監(jiān)總局披露銀行保險(xiǎn)業(yè)3月經(jīng)營(yíng)情況，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速回暖，關(guān)注后續(xù)預(yù)定利率調(diào)整落地情況。2025年1-3月人身險(xiǎn)原保費(fèi)17878億元，同比+0.2%；產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)5155億元，同比+5%。4月21日保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)披露傳統(tǒng)險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率研究值2.13%，根據(jù)預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，若下季度研究值低于2.25%將觸發(fā)預(yù)定利率下調(diào)，我們判斷Q3再次下調(diào)可能性較大，利好險(xiǎn)企新單銷售改善和負(fù)債成本繼續(xù)優(yōu)化。3）保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)具有顯著順周期特性，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，負(fù)債端和投資端都將顯著改善。2025年05月09日保險(xiǎn)板塊估值0.52-0.84倍2025EP/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　多元金融：1）信托：截至2024年2季度末，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模27萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)24.5%。2024H1信托行業(yè)利潤(rùn)總額為196億元，同比降幅為40.6%。2）期貨：3月全國(guó)期貨交易市場(chǎng)成交量為7.34億手,成交額為61.59萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)17.28%和增長(zhǎng)24%。3月全國(guó)期貨公司凈利潤(rùn)14億元，同比增長(zhǎng)20.8%，環(huán)比2月增長(zhǎng)184%。
　　行業(yè)排序及重點(diǎn)公司推薦：非銀金融目前平均估值仍然較低，具有安全邊際，攻守兼?zhèn)洹?）保險(xiǎn)行業(yè)受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、利率上行。儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品銷售占比大幅提升，負(fù)債端預(yù)計(jì)持續(xù)改善，長(zhǎng)期仍看好健康險(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)發(fā)展空間。2）證券行業(yè)轉(zhuǎn)型有望帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。受益于市場(chǎng)回暖、政策環(huán)境友好，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)等均受益。行業(yè)推薦排序?yàn)楸ｋU(xiǎn)>證券>其他多元金融，重點(diǎn)推薦新華保險(xiǎn)、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)人保、中國(guó)平安、中信證券、同花順、九方智投控股等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。