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核心觀點(diǎn)：2024年板塊業(yè)績增速穩(wěn)健，建議關(guān)注估值回落的國產(chǎn)龍頭
　　我們選取四家公司安徽合力、杭叉集團(tuán)、諾力股份、中力股份為分析對象。
　　投資邏輯
　　受益鋰電產(chǎn)品出海，板塊業(yè)績增速穩(wěn)健
　　2024年叉車板塊業(yè)績維持穩(wěn)健增長。收入端，受國內(nèi)制造業(yè)景氣度下滑，大車需求減少，增速放緩，利潤端，受益高毛利率海外業(yè)務(wù)、電車占比提升，增速顯著強(qiáng)于營收。2024年叉車板塊實(shí)現(xiàn)營收473億元，同比增長2%，其中國內(nèi)營收259億元，同比下降2%，海外營收215億元，同比增長7%，海外營收占比提升2pct至45%，受到核心市場歐、美景氣度下降，基數(shù)提升影響，海外市場增速環(huán)比有所下降。2024年叉車板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤46億元，同比增長9%，銷售毛利率/凈利率分別為24%/11%，同比分別增長2.2/0.8pct。受益于高毛利率的海外業(yè)務(wù)（各企業(yè)國內(nèi)海外毛利率差約5-15pct）和電動(dòng)大車占比提升、鋼材等原材料價(jià)格同比下降，板塊毛利率繼續(xù)提升。
　　內(nèi)外景氣度磨底，國內(nèi)外景氣仍磨底，關(guān)稅影響總體可控
　　叉車行業(yè)周期性弱于傳統(tǒng)工程機(jī)械，需求來源于（1）制造業(yè)、物流業(yè)投資規(guī)模增長，對搬運(yùn)工具需求提升，（2）人工成本提升，工廠、倉庫等對工作效率的要求提高，機(jī)器替人為趨勢。2014-2023年全球叉車銷量CAGR為7%，國內(nèi)/海外分別為13%/4%。
　　短期來看，行業(yè)國內(nèi)景氣磨底，70萬臺(tái)年銷量基本均為存量更新需求；海外經(jīng)銷商庫存處于消化期，訂單增速已下滑1年有余（22-23年），2024年Q2以來龍頭豐田、凱傲在手訂單環(huán)比回升約9%，反映庫存消化，新訂單邊際改善。此外，美國關(guān)稅戰(zhàn)加劇全球經(jīng)濟(jì)不確定性，但總體影響可控：關(guān)稅按最新政策執(zhí)行，國內(nèi)叉車出口美國承擔(dān)關(guān)稅稅率已達(dá)170%（25%301條款+20%IEEPA+125%對等關(guān)稅），出口往美國已難以盈利。國產(chǎn)雙龍頭對美敞口個(gè)位數(shù)，且已有提前備貨，影響可控。展望后續(xù)，2023年全球叉車市場結(jié)構(gòu)為歐洲30%、中國25%、美國20%、其他區(qū)域25%，美國外市場空間仍然廣闊，且海外市場平衡重叉車鋰電化率僅約15%，國產(chǎn)叉車較海外品牌優(yōu)勢仍然明顯，出海中長期趨勢不變。泰國等地建廠同樣可服務(wù)其他地區(qū)增強(qiáng)海外市場影響力，助力份額提升，并輔助切入市場規(guī)模更大、利潤率更高的后市場。
　　中長期看，（1）國內(nèi)外鋰電化率提升仍有空間，助力結(jié)構(gòu)優(yōu)化+出海。2023年國內(nèi)、海外鋰電化率（鋰電平衡重叉車占總體叉車的比重）分別為19%/13%，提升空間廣闊。（2）智慧物流有望打造第二成長曲線：根據(jù)永恒力大致測算，物料運(yùn)輸中80%的成本來自于人工，我們認(rèn)為勞動(dòng)力短缺、人力成本上升、SKU增加等催化下，物流業(yè)、制造業(yè)智能化轉(zhuǎn)型為大趨勢。過去受到AGV/AMR存在行駛速度慢、舉升效率低等問題，滲透率提升速度較慢。當(dāng)前AI技術(shù)發(fā)展，無人叉車上述應(yīng)用端痛點(diǎn)有望逐步解決，快速放量。我國國產(chǎn)雙龍頭近幾年均加速在智慧物流領(lǐng)域布局。相較新入局廠商，傳統(tǒng)叉車企業(yè)具備客戶積累、叉車硬件優(yōu)勢，有望脫穎而出
　　投資建議：重點(diǎn)推薦產(chǎn)品矩陣完整、渠道建設(shè)和鋰電化進(jìn)程領(lǐng)先的【安徽合力】、【杭叉集團(tuán)】，建議關(guān)注大車戰(zhàn)略推進(jìn)的【諾力股份】、【中力股份】
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)