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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入254.35億元（+3.71%），歸屬于上市公司股東的凈利潤為13.30億元（-37.70%），歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為11.39億元（-37.50%）。同時(shí)發(fā)布2025年1季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.37億元（-3.61%），歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.40億元（+11.09%），歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為5.31億元（+14.35%）。
　　減值和費(fèi)用增加影響表觀業(yè)績，核心子公司宜昌人福經(jīng)營穩(wěn)健。2024年公司利潤下滑，主要是由于：（1）營銷體系建設(shè)、工程項(xiàng)目及物業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)固、匯率變動(dòng)等原因?qū)е赂黜?xiàng)費(fèi)用合計(jì)增加4.41億元；（2）計(jì)提信用減值損失2.83億元，計(jì)提資產(chǎn)減值損失3.94億。公司麻醉用藥表現(xiàn)穩(wěn)健，2024年實(shí)現(xiàn)收入約75億元（+11%），芬太尼系列中舒芬太尼和阿芬太尼銷量快速增長、瑞馬唑侖和鹽酸羥考酮緩釋片等持續(xù)放量。2024年宜昌人福經(jīng)營穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入87.02億元（+7.97%），凈利潤27.03億元（+11.30%）。2024年宜昌人福的氨酚羥考酮片、鹽酸氫嗎啡酮緩釋片、鹽酸羥考酮緩釋片（新增規(guī)格）等獲批上市，注射用磷丙泊酚二鈉和鹽酸氫嗎啡酮緩釋片新進(jìn)入醫(yī)保，產(chǎn)品線持續(xù)豐富。受益于手術(shù)量自然增長、多科室推廣發(fā)力和低基數(shù)新品種快速放量，我們認(rèn)為公司麻醉用藥收入有望保持平穩(wěn)增長。
　　實(shí)控人有望迎來變更，公司治理結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)《武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司重整計(jì)劃》，招商生科將通過直接及間接持股和接受表決權(quán)委托，合計(jì)控制公司總股本23.70%的表決權(quán)，可能成為公司實(shí)質(zhì)第一大股東與控股股東，招商局集團(tuán)有限公司也將因此有可能成為公司實(shí)際控制人。我們認(rèn)為招商局集團(tuán)入主后，有望進(jìn)一步優(yōu)化公司的產(chǎn)業(yè)鏈/研發(fā)管線布局，實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效，公司的盈利能力和經(jīng)營質(zhì)量有望持續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測和估值。根據(jù)公司近期經(jīng)營情況，我們對盈利預(yù)測進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)2025年至2027年公司營業(yè)收入分別為268.88億元、285.26億元和302.36億元，同比增速分別為5.7%、6.1%和6.0%；歸母凈利潤分別為20.91億元、25.76億元和30.85億元，同比增速分別為57.3%、23.2%和19.8%，以5月9日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE分別為16.2倍、13.1倍和11.0倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：麻醉藥醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整，銷售額低于預(yù)期；實(shí)控人變更后，經(jīng)營效率優(yōu)化幅度和速度低于預(yù)期。