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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年報(bào)&25年一季報(bào)：24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.43億，同比下降16.77%，歸母凈利9281萬(wàn)元，同比下降46.82%，扣非后歸母凈利8050萬(wàn)元，同比下降47.72%。25年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.79億，同比增長(zhǎng)18.32%，歸母凈利5291萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)93.75%，扣非后歸母凈利4890萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)84.27%。
　　評(píng)論：
　　豬苗承壓趨勢(shì)緩和，禽苗提速，寵物業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。24年拆分來(lái)看，豬苗收入3.36億，yoy-22.58%，受行業(yè)內(nèi)卷加劇影響下滑較為明顯，禽苗收入4.29億，yoy+3.31%，反芻疫苗256萬(wàn)，yoy+116.45%，化藥2.23億，yoy-41.19%，技術(shù)許可收入983萬(wàn)，yoy+111.08%。而在新業(yè)務(wù)寵物業(yè)務(wù)方面，寵物藥品收入1314萬(wàn)，yoy+5.25%，寵物疫苗因貓三聯(lián)疫苗上市貢獻(xiàn)突出，收入1442萬(wàn)，寵物保健品1865萬(wàn)，yoy+131.93%，整體寵物業(yè)務(wù)合計(jì)收入4621萬(wàn)，yoy+125.16%。今年1季度拆分來(lái)看，豬苗收入6619萬(wàn)，yoy-11.64%，下滑幅度有所收斂，禽苗收入1.23億，yoy+33.80%，反芻疫苗107萬(wàn)，yoy+51.97%，化藥5921萬(wàn)，yoy+9.68%，技術(shù)許可1311萬(wàn)，yoy+37.72%。新業(yè)務(wù)寵物業(yè)務(wù)方面，寵物藥324萬(wàn)，yoy-42.06%，寵物疫苗542萬(wàn)，寵物保健品647萬(wàn)，yoy+175.63%，寵物業(yè)務(wù)合計(jì)收入1513萬(wàn)，yoy+90.58%，表現(xiàn)持續(xù)亮眼。
　　1季度費(fèi)用控制顯現(xiàn)成效，帶動(dòng)凈利率提升。24年公司毛利率61.09%，yoy+0.08pct，基本保持穩(wěn)定，其中豬苗毛利率承壓下滑、但禽苗毛利率穩(wěn)中有增。今年1季度公司毛利率59.71%，yoy-4.7pct，除豬苗毛利率繼續(xù)拖累以外，去年1季度南京普萊柯產(chǎn)線轉(zhuǎn)固未投產(chǎn)、折舊計(jì)入管理費(fèi)用導(dǎo)致去年同期毛利率被動(dòng)抬高亦有影響。費(fèi)用端來(lái)看，今年1季度銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為22.28%、6.80%、7.51%，同比分別-4.64pct、-7.75pct、-1.18pct，即使剔除去年1季度折舊計(jì)入管理費(fèi)用異常影響，整體費(fèi)用控制依舊顯現(xiàn)成效。1季度凈利率18.99%，yoy+7.39pct。
　　研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)有望助力公司對(duì)抗行業(yè)內(nèi)卷。公司持續(xù)研發(fā)投入以及研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力優(yōu)勢(shì)下，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善，去年至今先后獲得豬偽狂犬流行株活疫苗、禽腺病毒亞單位疫苗、新支流減腺五聯(lián)疫苗等重要產(chǎn)品的新獸藥證書(shū)，其中豬偽狂犬疫苗后續(xù)有望通過(guò)流行株活+滅疫苗組合方案打開(kāi)市場(chǎng)增量空間。后續(xù)仍有包括禽流感重組桿狀病毒載體三價(jià)滅活疫苗、偽狂犬五基因缺失活疫苗、豬圓環(huán)3型亞單位疫苗及系列聯(lián)苗等新品處在申報(bào)中，新型產(chǎn)品布局較為完備，有望通過(guò)持續(xù)創(chuàng)新對(duì)抗行業(yè)內(nèi)卷，為養(yǎng)殖端賦能。
　　投資建議：主業(yè)逐步修復(fù)，寵物業(yè)務(wù)逐漸發(fā)力。基于對(duì)主業(yè)經(jīng)營(yíng)改善以及寵物業(yè)務(wù)加速發(fā)展的判斷，我們調(diào)整預(yù)測(cè)25-26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.77億、2.11億，并引入27年盈利預(yù)測(cè)2.43億，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.51、0.61、0.70元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25年27倍PE，考慮公司成長(zhǎng)預(yù)期以及歷史估值水平，給予25年30倍PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)15.3元，調(diào)整為“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖景氣度不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。