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核心觀點(diǎn)：
　　投資建議：（1）互聯(lián)網(wǎng)：建議關(guān)注社交媒體，微博、嗶哩嗶哩、微信等社交媒體均探索內(nèi)容+AI搜索，騰訊Allin元寶，接入deepseek。短視頻：字節(jié)在多模態(tài)模型和ai應(yīng)用領(lǐng)域全面布局，國內(nèi)和海外均加大投入；快手主要聚焦可靈視頻模型的迭代和商業(yè)化，從流水來看，環(huán)比增長較快，可靈2.0領(lǐng)先國內(nèi)同行發(fā)布。長視頻：25年關(guān)注產(chǎn)品的創(chuàng)新（題材創(chuàng)新，形態(tài)向短迭代），以及生態(tài)融入微短劇帶來的潛在積極變化，我們認(rèn)為短期賽道利潤承壓，但長劇的持續(xù)性擔(dān)憂或被過慮，靜待產(chǎn)品周期帶動(dòng)預(yù)期翻轉(zhuǎn)。音樂流媒體：通過運(yùn)維帶動(dòng)會(huì)員規(guī)模和ARPU的雙向優(yōu)化，TME和云音樂均有較強(qiáng)的持續(xù)的成長性，TME 25年切換提價(jià)邏輯（潛在收并購），網(wǎng)易云音樂會(huì)員數(shù)增長快于行業(yè)水平。潮玩+IP賽道：泡泡瑪特今年的看點(diǎn)在于美國市場(chǎng)的開發(fā)，以及IP超預(yù)期帶來的持續(xù)動(dòng)能，我們看好我們都是星星人、CRYBABY等IP的持續(xù)潛力。同時(shí)建議關(guān)注閱文的IP衍生品業(yè)務(wù)帶來的潛在增量。本地生活我們對(duì)美團(tuán)維持推薦，我們依然認(rèn)可美團(tuán)在本地生活領(lǐng)域龍頭的位置，今年核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)在大會(huì)員體系下料有運(yùn)營效率的進(jìn)一步提升。海外業(yè)務(wù)有望在沙特、巴西等地有亮眼進(jìn)展；閃購增速強(qiáng)勁，建議在1Q業(yè)績(jī)后持續(xù)關(guān)注。（2）游戲：我們持續(xù)推薦游戲板塊，建議關(guān)注國內(nèi)政策端的表現(xiàn)改善以及海外的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變化帶動(dòng)下的估值提升機(jī)會(huì)。在標(biāo)的上，我們首推出海占比較高的公司，包括神州泰岳、三七互娛等；持續(xù)推薦具備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品儲(chǔ)備的游戲公司，包括騰訊、網(wǎng)易、愷英網(wǎng)絡(luò)、完美世界等；建議關(guān)注ST華通、電魂網(wǎng)絡(luò)、冰川網(wǎng)絡(luò)、心動(dòng)公司等。（3）出版：關(guān)注“高紅利”和“AI應(yīng)用”兩條投資主線，重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)金分紅能力強(qiáng)、或有AI布局催化的鳳凰傳媒、中南傳媒、中原傳媒、皖新傳媒、南方傳媒等。（4）影視：春節(jié)檔后市場(chǎng)缺乏頭部影片上映，票房大盤持續(xù)低迷，關(guān)注暑期檔影片的定檔情況和行情表現(xiàn)，建議關(guān)注儲(chǔ)備有頭部電影項(xiàng)目的貓眼娛樂、阿里影業(yè)、上海電影、果麥文化等。（5）廣告：廣告營銷公司加速推動(dòng)AIAgent在主業(yè)落地，有望實(shí)現(xiàn)降本增效，建議關(guān)注易點(diǎn)天下、藍(lán)色光標(biāo)、天下秀等；建議關(guān)注分眾傳媒，分眾傳媒擬購買新潮傳媒100%股權(quán)，完成收購后，分眾的管理效率、客戶資源、物業(yè)端議價(jià)能力均將賦能新潮，同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局向好，資產(chǎn)盈利能力有望提升。（6）建議關(guān)注央國企改革和市值管理方向，重點(diǎn)可關(guān)注浙文互聯(lián)、浙數(shù)文化、上海電影、電廣傳媒、中廣天擇等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：板塊系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、游戲公司技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)。