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24年傳媒行業(yè)業(yè)績(jī)承壓明顯，25Q1歸母凈利高速增長(zhǎng)
　　受AI技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)持續(xù)投入、及消費(fèi)偏弱影響，24年傳媒行業(yè)業(yè)績(jī)承壓明顯。24年傳媒行業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)收入同降0.7%；歸母凈利同降55.7%；剔除資產(chǎn)減值損失后，歸母凈利同降41.6%。25Q1低基數(shù)下呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，傳媒行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1342.5億元，同增4.5%；歸母凈利109.7億元，同增44.9%；剔除資產(chǎn)減值損失后，歸母凈利123.6億元，同增41.6%。我們認(rèn)為隨著后續(xù)消費(fèi)的恢復(fù)，行業(yè)或進(jìn)一步復(fù)蘇。標(biāo)的關(guān)注各細(xì)分領(lǐng)域龍頭，具體包括愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、吉比特、完美世界、焦點(diǎn)科技、光線傳媒、萬達(dá)電影、值得買等；以及高股息的中南傳媒、鳳凰傳媒、南方傳媒等。
　　25Q1游戲板塊歸母凈利大幅增長(zhǎng)，公司之間業(yè)績(jī)分化較大
　　據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入3257.8億元，同比增長(zhǎng)7.53%。版號(hào)發(fā)放“大力度+常態(tài)化”，2024年共發(fā)放版號(hào)1417款，25Q1連續(xù)3個(gè)月發(fā)放版號(hào)超過110款。游戲板塊上市公司25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收268.3億元，同比增長(zhǎng)21.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利34.6億元，同比增長(zhǎng)42.6%。整體表現(xiàn)優(yōu)秀。受產(chǎn)品周期及買量投入影響，各公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化較大，25Q1歸母凈利潤(rùn)同比增速大于50%的有：世紀(jì)華通、盛天網(wǎng)絡(luò)，增速20%-50%的有：愷英網(wǎng)絡(luò)、浙數(shù)文化、游族網(wǎng)絡(luò)、順網(wǎng)科技。后續(xù)看，我們認(rèn)為新產(chǎn)品周期以及海外市場(chǎng)突破仍將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。
　　25Q1互聯(lián)網(wǎng)板塊營(yíng)收下滑，AI應(yīng)用加速落地
　　互聯(lián)網(wǎng)板塊上市公司25Q1營(yíng)收200.8億元，同比下滑24.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.8億元，同比增長(zhǎng)0.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利5.4億元，同比下滑10.1%，主因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、廣告業(yè)務(wù)承壓。國(guó)內(nèi)AI大模型持續(xù)更新迭代，AI應(yīng)用加速落地，如昆侖萬維25Q1正式上線天工大模型4.0 o1版和4o版，其中o1版強(qiáng)化邏輯推理能力，4o版支持多模態(tài)實(shí)時(shí)語音交互，進(jìn)一步拓展AI應(yīng)用場(chǎng)景。后續(xù)看，關(guān)注AI技術(shù)在場(chǎng)景規(guī)?；瘧?yīng)用創(chuàng)造的新變現(xiàn)空間。
　　營(yíng)銷行業(yè)25Q1扣非業(yè)績(jī)降幅收窄；教育出版總體穩(wěn)健，大眾圖書仍有壓力
　　營(yíng)銷板塊上市公司24年?duì)I收微增3.9%至1,892.5億元，但利潤(rùn)承壓，扣非歸母凈利同降8.1%；行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，電梯LCD和電梯海報(bào)廣告刊例花費(fèi)保持兩位數(shù)同增，火車/高鐵站和影視視頻廣告分別同增1.6%和7.4%，其他渠道廣告花費(fèi)則均有縮減。25Q1板塊營(yíng)收440.4億元，同降0.6%；扣非歸母凈利12.5億元，同降0.7%；教育出版總體穩(wěn)健，受所得稅優(yōu)惠延續(xù)影響，25Q1歸母凈利均同比增長(zhǎng)。24年整體圖書零售市場(chǎng)同降1.52%，大眾圖書仍存壓力。25Q1圖書零售市場(chǎng)碼洋同增10.77%，其中內(nèi)容電商渠道同增86.95%，其他渠道依然同降。
　　電影24年承壓，25年有所恢復(fù)，但票房分布不均，關(guān)注后續(xù)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給
　　電影院線上市公司24年?duì)I收216.6億元，同降17.2%；扣非歸母凈利-26.4億元，23年虧損7億元。25Q1營(yíng)收80.9億元，同增21.8%；扣非歸母凈利11.8億元，同增125.5%。24年中國(guó)內(nèi)地電影票房總體承壓，25年以來電影行業(yè)呈總體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，至5月4日，25年電影票房累計(jì)達(dá)261.89億，同比增長(zhǎng)29.3%，但主要來自于春節(jié)檔，尤其是《哪吒之魔童鬧?！返呢暙I(xiàn)。3月后，行業(yè)表現(xiàn)偏弱主因優(yōu)質(zhì)內(nèi)容缺乏。行業(yè)當(dāng)前呈現(xiàn)票房分布冷熱不均的趨勢(shì)，頭部電影優(yōu)先考慮春節(jié)檔、暑期檔、國(guó)慶檔上映，對(duì)于其他檔期不夠重視，后續(xù)需關(guān)注優(yōu)質(zhì)影片供給，并期待形成更為均衡的票房分布態(tài)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、AI發(fā)展不及預(yù)期、內(nèi)容供給不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。