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核心觀點(diǎn)：
　　行業(yè)概況：2024年傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6059.64億元，同比增長1.89%。25Q1單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1458.00億元，同比增長2.29%，較24Q4的1590.33億元環(huán)比減少8.32%。歸母凈利潤層面，2024年傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤203.15億元，同比減少48.79%。25Q1單季度歸母凈利潤111.34億元，同比增長40.02%，環(huán)比24Q4的虧損49.08億元實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　游戲：年報(bào)及一季報(bào)總體表現(xiàn)超市場預(yù)期；一是因?yàn)樽陨懋a(chǎn)品周期拐點(diǎn)，二是因?yàn)榻当驹鲂砝麧櫬实奶嵘ｋS著AI新玩法等驅(qū)動(dòng)以及后續(xù)持續(xù)的產(chǎn)品周期釋放，板塊估值仍具向上空間。
　　廣告營銷：24年及25Q1營銷大盤總體穩(wěn)健，線上媒體份額持續(xù)提升，快消廣告主投放韌性較強(qiáng)，營銷板塊收入穩(wěn)步提升，有望隨著內(nèi)需提振回暖。Q2關(guān)注內(nèi)需&電商節(jié)拉動(dòng)，以及AI帶來的廣告投放效率提升。
　　影視院線：《哪吒2》拉動(dòng)25Q1全國票房大盤及院線公司業(yè)績創(chuàng)新高，而3-4月缺乏頭部影片上映、票房大盤環(huán)比下滑，建議關(guān)注暑期檔。
　　教育：板塊收入穩(wěn)健增長，AI加速落地，關(guān)注有AI+教育、教育信息化軟硬件布局的公司新產(chǎn)品落地推進(jìn)節(jié)奏及對(duì)業(yè)績的貢獻(xiàn)。
　　出版：出版類國企享受的所得稅優(yōu)惠政策延續(xù)至2027年，帶動(dòng)教育出版公司25Q1利潤高增，主業(yè)整體穩(wěn)健，關(guān)注其分紅價(jià)值。大眾出版公司業(yè)績整體承壓，個(gè)股表現(xiàn)分化，關(guān)注IP衍生品、AI應(yīng)用等主題催化。
　　廣電新媒體：有線電視板塊持續(xù)承壓，關(guān)注行業(yè)監(jiān)管推進(jìn)后頭部牌照商業(yè)績修復(fù)；新媒體運(yùn)營商新媒股份主業(yè)保持穩(wěn)健增長，大屏端產(chǎn)品或可有進(jìn)一步提價(jià)空間。
　　投資建議：（1）游戲：我們持續(xù)推薦游戲板塊，建議關(guān)注國內(nèi)政策端的改善以及海外的產(chǎn)業(yè)趨勢變化帶動(dòng)下的估值提升機(jī)會(huì)。A股游戲，推薦完美世界、愷英網(wǎng)絡(luò)、神州泰岳、吉比特等；關(guān)注ST華通等。（2）出版：關(guān)注“高紅利”和“AI應(yīng)用”兩條投資主線，重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)金分紅能力強(qiáng)、或有AI布局催化的鳳凰傳媒、中南傳媒、中原傳媒、皖新傳媒、南方傳媒等。（3）影視：春節(jié)檔后市場缺乏頭部影片上映，票房大盤持續(xù)低迷，關(guān)注暑期檔影片的定檔情況和行情表現(xiàn)，建議關(guān)注儲(chǔ)備有頭部電影項(xiàng)目的貓眼娛樂、阿里影業(yè)、上海電影、果麥文化等。（4）廣告營銷：頭部媒介基本面穩(wěn)健，推薦分眾傳媒；廣告營銷公司加速推動(dòng)AIAgent在主業(yè)落地，有望實(shí)現(xiàn)降本增效，建議關(guān)注易點(diǎn)天下、藍(lán)色光標(biāo)。（5）建議關(guān)注央國企改革和市值管理方向，重點(diǎn)可關(guān)注浙文互聯(lián)、浙數(shù)文化、上海電影、電廣傳媒、中廣天擇等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)監(jiān)管收緊、消費(fèi)需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。