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政策驅(qū)動助推氫能兩輪車應(yīng)用落地，0-1滲透貢獻(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈增量
　　氫能兩輪車相較鋰電、鉛酸車型具備能量密度、續(xù)航、環(huán)境適應(yīng)性、安全性等方面優(yōu)勢，更適用于2B端應(yīng)用場景，例如共享出行、景區(qū)交通、高端e-bike等。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2024年國內(nèi)氫能兩輪車投放量接近7000輛，同比增長超230%，2024H2相關(guān)政策頒布加速，進(jìn)一步助推氫能兩輪車在示范場景落地，市場有望快速擴(kuò)張，受益標(biāo)的包括永安行、厚普股份、天能股份、神開股份和江蘇神通。
　　落地場景：安全性突出、經(jīng)濟(jì)性趨近，2B端有望率先落地
　　安全性為B端運(yùn)營核心考量因素之一，電動自行車鋰電池事故頻發(fā)，政府對其運(yùn)營態(tài)度謹(jǐn)慎，而氫能兩輪車在燃料擴(kuò)散性、儲能結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、熱失控風(fēng)險(xiǎn)、逃生窗口時間等方面具備優(yōu)勢，有望替代鋰電成為規(guī)模商業(yè)運(yùn)營更優(yōu)解。經(jīng)濟(jì)性方面，有望在無補(bǔ)貼情況下大規(guī)模應(yīng)用，當(dāng)前燃料電池、儲氫瓶成本仍然較高，結(jié)合2026年揭榜掛帥對成本和性能的指引測算，氫能兩輪車每公里成本降低至0.1805元，較鋰電/鉛酸車型成本高35%/13%，若疊加加氫補(bǔ)貼，則經(jīng)濟(jì)性進(jìn)一步趨近現(xiàn)有車型。當(dāng)前市場對氫能試點(diǎn)經(jīng)濟(jì)性并不苛責(zé)，有望成為落地的突破場景。
　　空間&驅(qū)動：共享市場滲透空間廣闊，政策試點(diǎn)推動前期放量
　　2025年1月，工信部揭榜掛帥提出到2026年實(shí)現(xiàn)10萬輛級氫燃料電池兩輪車的應(yīng)用規(guī)模、續(xù)航100km的氫兩輪車用儲氫與燃料電池系統(tǒng)成本低于5000元/套、燃料電池系統(tǒng)壽命≥3000h。各地政府推進(jìn)，北京、廣西等地陸續(xù)發(fā)布支持政策，2025年1月，佛山市南海區(qū)明確到2026年/2028年/2030年末，累計(jì)投放氫能兩輪車將達(dá)到2萬輛/3萬輛/4萬輛及以上。共享電動車市場投放量約700萬輛，2023-2024年氫能滲透率僅0.1%。行業(yè)發(fā)展短期依賴政策推動，預(yù)計(jì)2026年氫能兩輪車投放量達(dá)到10萬輛，滲透率1.4%，實(shí)現(xiàn)0-1增長。前期鋪墊將有效助力行業(yè)降本和技術(shù)發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2028/2030年投放量達(dá)30/70萬輛，對應(yīng)滲透率4.3%/10.0%；2024年市場空間為0.9億元，到2026/2028/2030年有望增長至7.5/18.0/35.0億元，2024-2030年CAGR達(dá)84%。遠(yuǎn)期來看，隨著產(chǎn)業(yè)持續(xù)降本、規(guī)模效應(yīng)提升，其推廣有望從政策、補(bǔ)貼依賴走向市場化應(yīng)用落地。
　　氫能兩輪車整車制造及核心部件供應(yīng)商有望首先受益
　　整車方面，永安行具備制氫、儲氫、燃料電池、儲氫瓶、整車的全鏈條供應(yīng)能力，累計(jì)投放規(guī)模領(lǐng)先行業(yè)。零部件方面，集氫科技（厚普股份持股）固態(tài)儲氫技術(shù)具備優(yōu)勢，客戶已實(shí)現(xiàn)投放。天能股份與雅迪合作布局氫能電單車，已實(shí)現(xiàn)兩款產(chǎn)品研發(fā)落地。瀚氫動力（神開股份持股）相關(guān)產(chǎn)品包括35MPa瓶閥和固態(tài)儲氫閥。神通新能源（江蘇神通持股）深耕氫能高壓閥體領(lǐng)域，已具備量產(chǎn)能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氫能兩輪車示范投放政策支持不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，氫燃料電池等核心部件技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，氫能兩輪車降本以及用氫成本降低不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。