>> 招商證券-特變電工(600089)積極擴展能源業(yè)務(wù)，輸變電裝備持續(xù)增長-250513
| 上傳日期： |
2025/5/14 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
游家訓(xùn),張偉鑫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告2024年實現(xiàn)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤978.67、41.35、39.38億元，同比下降0.35%、61.37%、62.08%，其中Q4單季度收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤255.26、-1.63、-0.45億元。2025年一季度實現(xiàn)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤233.83、16.00、15.18億元，同比下降0.77%、19.74%、22.58%，環(huán)比Q4逐步改善。
業(yè)績符合預(yù)期，一季報逐步改善。2024年硅料、煤炭等主要產(chǎn)品價格調(diào)整等造成公司整體毛利率下降9.4pcts至18.2%，費用率小幅提升0.8pcts至9.7%。全年計提減值合計35.6億，主要包括部分淘汰硅料產(chǎn)能處置、庫存減值，及部分光伏電站項目減值等，全年歸母凈利率4.2%。Q1公司在硅料持續(xù)控產(chǎn)且無大額減值的情況下盈利明顯改善，歸母凈利率修復(fù)至6.8%。一季度末公司現(xiàn)金類資產(chǎn)合計約280.3億，負債率56.8%，圍繞能源資源優(yōu)勢，公司繼續(xù)擴張經(jīng)營體量，期末固定資產(chǎn)擴至822億，在建工程148億，后續(xù)公司在煤化工、電力裝備、材料資源等領(lǐng)域的各項投入有望逐步貢獻。
能源業(yè)務(wù)穩(wěn)健，火電容量擴張，未來煤制氣項目有望打開新空間。1）煤炭業(yè)務(wù)：公司煤炭核定產(chǎn)能共計7400萬噸，2024年實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，其中疆外銷售占比超25%，實現(xiàn)收入192.64億，同增5.7%，價格下行造成毛利率下降約14pcts。2）發(fā)電業(yè)務(wù)：Q1末電站容量8.78GW（2023Q4約6.43GW），其中火電新增2GW至5GW，風(fēng)光電站容量分別為2.4GW、1.3GW，發(fā)電貢獻逐步加大。此外2024年確收風(fēng)光建設(shè)項目3GW，同比增長36%。3）此前公司披露20Nm3煤制氣項目，預(yù)計年轉(zhuǎn)化原煤約580萬噸，副產(chǎn)煤焦油、中油等化工品。產(chǎn)品經(jīng)管道運輸面向華北、華東市場，以2.53元/Nm3估算項目利潤總額約16億，未來有望打開公司盈利新空間。
輸變電業(yè)務(wù)貢獻加大。2024年公司變壓器等電氣設(shè)備業(yè)務(wù)收入223.63億，同比增長20.98%，電線電纜收入156.92億，同增15.81%。報告期內(nèi)公司完成±1100kV換流變、±800kV柔直換流閥首臺裝備研制，特高壓干式交/直流套管、126kV真空開斷環(huán)保GIS等開關(guān)成套設(shè)備實現(xiàn)批量應(yīng)用，全年輸變電產(chǎn)業(yè)國內(nèi)市場簽約491億元，同比增長21.4%，一季度維持較快增速，貢獻將逐步加大。
硅料業(yè)務(wù)影響逐步減弱。2024年度公司高純多晶硅實現(xiàn)產(chǎn)量19.88萬噸，銷量19.92萬噸，但硅料價格下行、產(chǎn)能處置等造成較大虧損，下半年以來公司率先調(diào)整產(chǎn)線開工，低位運行，預(yù)計硅料業(yè)務(wù)影響將逐步減弱。
投資建議：公司過去圍繞能源領(lǐng)域進行了10多年的布局和投入，資本消耗巨大，目前公司煤炭（含配套鐵路）、清潔能源、火電規(guī)模都已經(jīng)很大。從長期來看，公司的能源優(yōu)勢是比較稀缺和難以復(fù)制的，可能是比較寶貴的資源和資產(chǎn)。預(yù)測2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤56億，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：煤炭價格波動、電網(wǎng)投資不及預(yù)期、新項目建設(shè)進度不及預(yù)期
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