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投資要點(diǎn)
　　硅料價(jià)格下降影響業(yè)績(jī)，2023年歸母凈利潤(rùn)同比減少32.75%
　　2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入982.06億元，同比增加1.76%；歸母凈利潤(rùn)107.03億元，同比減少32.75%；扣非歸母凈利潤(rùn)103.86億元，同比減少34.70%。2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入235.63億元，同比減少11.08%；歸母凈利潤(rùn)19.94億元，同比減少57.89%；扣非歸母凈利潤(rùn)為19.61億元，同比減少54.72%。
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)保持穩(wěn)健發(fā)展，海外市場(chǎng)持續(xù)獲取訂單
　　輸變電產(chǎn)業(yè)方面，公司加強(qiáng)營(yíng)銷體系團(tuán)隊(duì)建設(shè)，2023年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)簽約404.50億元。新能源產(chǎn)業(yè)方面，公司多晶硅實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量19.13萬(wàn)噸，銷量20.29萬(wàn)噸；加大風(fēng)光資源獲取力度，完成并確認(rèn)收入的風(fēng)能及光伏建設(shè)項(xiàng)目裝機(jī)約2.19GW，新能源BOO電站發(fā)電量72.15億千瓦時(shí)。能源產(chǎn)業(yè)方面，公司細(xì)化煤炭市場(chǎng)管理，優(yōu)化市場(chǎng)服務(wù)，2023年煤炭實(shí)現(xiàn)銷量超過7,400萬(wàn)噸；公司發(fā)電機(jī)組穩(wěn)定運(yùn)行，火電機(jī)組累計(jì)發(fā)電量174.72億千瓦時(shí)。新材料產(chǎn)業(yè)方面，公司實(shí)現(xiàn)高純鋁產(chǎn)品銷售3.41萬(wàn)噸，電子鋁箔產(chǎn)品銷量1.21萬(wàn)噸，化成箔產(chǎn)品銷售2,178.04萬(wàn)平方米，合金產(chǎn)品銷售9.65萬(wàn)噸，鋁制品產(chǎn)品銷售6.30萬(wàn)噸。國(guó)際市場(chǎng)方面，公司深耕存量市場(chǎng)，在優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)持續(xù)獲取訂單；通過多種方式開拓新市場(chǎng)。截至2023年末，公司輸變電國(guó)際成套項(xiàng)目正在執(zhí)行未確認(rèn)收入合同及待履行合同金額約53億美元。2023年公司輸變電、逆變器等產(chǎn)品出口簽約超過7億美元。
　　產(chǎn)品、工程質(zhì)量持續(xù)穩(wěn)步提升，加快培育高質(zhì)量發(fā)展新動(dòng)能
　　在產(chǎn)品質(zhì)量方面，公司成都東1000kV、黃石1000kV等重點(diǎn)項(xiàng)目產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)廠內(nèi)一次試驗(yàn)合格，白鶴灘-浙江±800kV、福州-廈門1000kV、駐馬店-武漢1000kV等項(xiàng)目產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)一次安裝投運(yùn)成功；多晶硅N型單晶料實(shí)現(xiàn)批量化供應(yīng)；新材料鋁箔成品率、電極箔符單率持續(xù)穩(wěn)定。在工程質(zhì)量方面，公司持續(xù)推動(dòng)工程建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化工作，強(qiáng)化PM平臺(tái)信息化管理。公司加快重大戰(zhàn)略項(xiàng)目建設(shè)，配網(wǎng)數(shù)字化工廠項(xiàng)目、特高壓套管研發(fā)制造基地項(xiàng)目等一批數(shù)字化項(xiàng)目陸續(xù)投達(dá)產(chǎn)。準(zhǔn)東一期10萬(wàn)噸項(xiàng)目建成投產(chǎn)，截至2023年末公司多晶硅產(chǎn)能達(dá)到30萬(wàn)噸/年，并網(wǎng)發(fā)電的新能源自營(yíng)電站3,406.95MW。將一礦一期400萬(wàn)噸項(xiàng)目、南露天礦及將二礦升級(jí)改造項(xiàng)目、準(zhǔn)東2×660MW火電等項(xiàng)目相繼開工，20萬(wàn)噸工業(yè)硅（一期10萬(wàn)噸）項(xiàng)目持續(xù)建設(shè)，煤炭、火電業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司多晶硅業(yè)務(wù)位居行業(yè)前列，輸變電業(yè)務(wù)有望受益新型電力系統(tǒng)建設(shè)?？紤]到多晶硅價(jià)格波動(dòng)帶來盈利的不確定性，出于審慎態(tài)度，下調(diào)公司2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-25年歸母凈利潤(rùn)為86.39、92.09億元（24-25年下調(diào)前分別為107.49、103.52億元），新增2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為100.50億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.71、1.82、1.99元，對(duì)應(yīng)PE分別為8、8、7倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　電網(wǎng)投資完成進(jìn)度不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。