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公司公告前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸上凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)736.56、93.76、90.45億，同比增長(zhǎng)4.72%、-15.37%、-19.78%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入、歸上凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)238.39、19.10、19.68億，分別同比下降13.86%、54.27%、53.03%。硅料業(yè)務(wù)調(diào)整對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?，整體符合預(yù)期。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入736.6億，小幅增長(zhǎng)4.7%，Q3公司毛利率23.4%，同比下降約13pcts，主要系硅料價(jià)格出現(xiàn)大幅調(diào)整。由于公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張但收入體量受硅料影響，Q3費(fèi)用率同比提升2.5pcts至10%，公允價(jià)值變動(dòng)或主要系南網(wǎng)能源股價(jià)調(diào)整，整體凈利率降至9.7%。期末公司在手現(xiàn)金增至266億，負(fù)債率55.9%，圍繞能源資源優(yōu)勢(shì)，公司繼續(xù)擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)體量，期末固定資產(chǎn)擴(kuò)至599億，在建工程223億，在硅料價(jià)格調(diào)整到合理區(qū)間后有望實(shí)現(xiàn)收入及利潤(rùn)規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)張。
　　業(yè)績(jī)受硅料價(jià)格下降影響較大。硅料業(yè)務(wù)板塊的波動(dòng)對(duì)公司整體收入、盈利表現(xiàn)有較大的影響，估算Q3硅料產(chǎn)銷(xiāo)約5.x萬(wàn)噸，銷(xiāo)售均價(jià)約6.x萬(wàn)元/噸，硅料業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)環(huán)比下行（新特Q1/Q2/Q3凈利潤(rùn)大致為35/13/3億）。截至Q3末公司已建成硅料名義產(chǎn)能30萬(wàn)噸（新疆、內(nèi)蒙一期、準(zhǔn)東一期各10萬(wàn)噸），考慮新產(chǎn)線工藝優(yōu)化及爬坡推進(jìn)，生產(chǎn)成本仍有優(yōu)化空間，產(chǎn)量也將繼續(xù)增加，且高純料比例提升后產(chǎn)品價(jià)格也更有競(jìng)爭(zhēng)力。
　　變壓器等裝備業(yè)務(wù)增速提升。特高壓迎來(lái)建設(shè)高峰，截至目前今年已開(kāi)工“四直三交”及部分換流站擴(kuò)建項(xiàng)目，招標(biāo)總量大幅增長(zhǎng)，公司在特高壓領(lǐng)域核心業(yè)務(wù)包括直流換流變、交流主變壓器、直流換流閥、電抗器、套管等，今年新增中標(biāo)份額領(lǐng)先且同比大幅增長(zhǎng)?？紤]第二、三批大基地項(xiàng)目以外送為主，特高壓的建設(shè)有持續(xù)性，公司作為頭部供應(yīng)商將持續(xù)受益。
　　煤炭、發(fā)電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)加大。1）公司準(zhǔn)東地區(qū)煤礦儲(chǔ)量120億噸，核準(zhǔn)容量由2021年5000萬(wàn)噸/年增至當(dāng)前7400萬(wàn)噸/年，煤炭大部分長(zhǎng)單形式銷(xiāo)售，價(jià)格收益穩(wěn)定，擴(kuò)張后貢獻(xiàn)加大，且未來(lái)存在由外送等形式增厚盈利空間的可能性。2）Q3公司新增風(fēng)光電站容量0.2GW，期末規(guī)模超過(guò)6.3GW（含新特、眾和自備電廠），前三季度上網(wǎng)電量增加超過(guò)14%，電費(fèi)貢獻(xiàn)也在加大。公司過(guò)去圍繞能源領(lǐng)域進(jìn)行了10多年的布局和投入，資本消耗巨大，目前公司煤炭（含配套鐵路）、清潔能源、火電規(guī)模都已經(jīng)很大。從長(zhǎng)期來(lái)看，公司的能源優(yōu)勢(shì)是比較稀缺和難以復(fù)制的，可能是比較寶貴的資源和資產(chǎn)。
　　投資建議：公司能源業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，裝備業(yè)務(wù)向好，考慮硅料價(jià)格變化調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023、2024年歸上凈利潤(rùn)112、96億，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資低迷、新能源裝機(jī)不及預(yù)期、硅料價(jià)格大幅調(diào)整。