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事件：
　　公司公布2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入735.95億元，同比增長4.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤93.76億元，同比下降15.37%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤90.45億元，同比下降19.78%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入238.17億元，同比下降13.84%，歸母凈利潤19.10億元，同比下降54.27%，扣非歸母凈利潤19.68億元，同比下降53.33%。業(yè)績符合預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　單季度毛利率環(huán)比進(jìn)一步下降，影響公司整體業(yè)績表現(xiàn)。公司Q3整體毛利率23.31%，同比下滑13.18pct，環(huán)比下滑2.20pct，單季度毛利率進(jìn)一步下滑，主要與多晶硅價(jià)格進(jìn)一步下跌有關(guān)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，我國光伏級(jí)多晶硅現(xiàn)貨價(jià)從Q2的約16萬元/噸下降到Q3的約8.7萬元/噸。公司多晶硅擴(kuò)產(chǎn)順利，預(yù)計(jì)年內(nèi)產(chǎn)能將達(dá)到30萬噸。與此同時(shí)公司費(fèi)用率管控相對(duì)穩(wěn)定，前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率上漲0.52pct外其他費(fèi)用率基本同比持平，總期間費(fèi)用率8.16%同比+0.61pct。
　　新能源裝機(jī)容量、發(fā)電量快速增長。公司前三季度電源總裝機(jī)6326.95MW，其中風(fēng)電、光伏裝機(jī)分別為2101.5MW、1205.45MW，同比增加281.5MW和550MW，由此導(dǎo)致公司前三季度風(fēng)電、光伏上網(wǎng)電量分別增加20.86%和76.38%。上半年受國家可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼核查影響公司發(fā)電業(yè)務(wù)板塊收入有所下滑，但新增部分無補(bǔ)貼無此影響，后續(xù)公司發(fā)電板塊業(yè)務(wù)有望保持持續(xù)增長。
　　特高壓建設(shè)達(dá)到高峰，公司先后斬獲大單。今年以來特高壓建設(shè)明顯加速，已核準(zhǔn)特高壓直流4條，后續(xù)工程仍在順利推進(jìn)中。公司作為我國特高壓變壓器和換流變主要供應(yīng)商，陸續(xù)斬獲大單。寧夏—湖南和金上—湖北項(xiàng)目招標(biāo)中，公司累計(jì)中標(biāo)額近23億元，哈密—重慶項(xiàng)目公司中標(biāo)額也超7億元。特高壓建設(shè)浪潮中公司傳統(tǒng)變壓器板塊有望持續(xù)較高增長。
　　投資分析意見：公司多晶硅和煤炭新產(chǎn)能陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，有望對(duì)后續(xù)業(yè)績形成支撐。特高壓項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)招標(biāo)，變壓器板塊有望繼續(xù)維持較高增長。我們小幅下調(diào)2023—2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤115.4億、103.8億、105.3億（下調(diào)前分別為120.5億、103.9億和105.4億），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為6倍、7倍和7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：多晶硅價(jià)格大幅下降，電網(wǎng)投資增速不及預(yù)期