>> 華泰證券-京東物流(2618.HK)業(yè)績向好，收入規(guī)模及盈利穩(wěn)步增長-250514
| 上傳日期： |
2025/5/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈曉峰,林珊 |
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此報告為加密報告 |
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京東物流公布一季度業(yè)績：營業(yè)收入469.7億元，同比增長11.5%；歸母凈利4.5億元，同比增長89.1%；Non-IFRS凈利潤7.5億元，同比增長13.4%，小幅超我們的預(yù)期（7.3億元）。毛利率/Non-IFRS利潤率為7.2%/1.6%，同比表現(xiàn)-0.5pct/+0.03pct。毛利率同比下滑主因公司為提升物流履約能力和產(chǎn)品競爭力，加大物流基礎(chǔ)設(shè)施及人員投入，成本相應(yīng)上升。展望25年，我們看好公司在一體化供應(yīng)鏈物流的服務(wù)能力和產(chǎn)品競爭力，以及其海外業(yè)務(wù)的加速擴張，將持續(xù)推動公司整體收入和利潤的增長。維持“買入”。
來自京東集團業(yè)務(wù)收入增長亮眼，外部客戶收入增長穩(wěn)健向好
受益于家電3C以舊換新政策和京東零售業(yè)務(wù)向好，1Q25來自京東集團業(yè)務(wù)收入147.0億元，同比增長14.1%；占公司總收入比重31.3%，同比提升0.7pct。外部客戶業(yè)務(wù)方面，1Q25收入322.7億元，同比增長10.3%，占公司總收入比重68.7%。其中，1Q25外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量63,061，同比增長13.1%；平均單客收入（ARPC）134,812元，同比下降1.3%。單客收入下降主因中小型客戶數(shù)量增加導(dǎo)致。
一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入同比增長13.2%，其他業(yè)務(wù)收入同比增長9.8%
分業(yè)務(wù)板塊看，1Q25：1）一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入232.0億元，同比增長13.2%；占公司總收入比重49.4%，同比提升0.7pct，主要得益于來自京東集團業(yè)務(wù)收入增加和外部客戶數(shù)量增加。2）其他業(yè)務(wù)（快遞、快運業(yè)務(wù)）收入237.7億元，同比增長9.8%。一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)較高增長體現(xiàn)出公司加大物流資源投入和綜合產(chǎn)品競爭力的提升。
短期因加大資源投入，成本增幅高于收入增幅，1Q25毛利率同比下滑
公司加大物流基礎(chǔ)設(shè)施及人員投入，短期導(dǎo)致成本增幅高于收入增幅。1Q25毛利率/Non-IFRS利潤率為7.2%/1.6%，同比-0.5pct/+0.03pct （24年全年10.2%/4.3%）。毛利率同比下滑主因公司加大資源投入，產(chǎn)能利用率處于爬坡期；我們預(yù)計伴隨公司業(yè)務(wù)量增加，規(guī)模效應(yīng)釋放，2Q毛利率和Non-IFRS利潤率環(huán)比將提升。
小幅下調(diào)25年凈利預(yù)測3%，下調(diào)目標(biāo)價6%至16.7港幣
考慮公司短期資源投入導(dǎo)致成本提升，我們小幅下調(diào)對25年利潤率水平假設(shè)，對應(yīng)下調(diào)25年歸母凈利/Non-IFRS利潤3%/3%至69.0億/83.3億元；維持26/27年凈利預(yù)測不變。我們基于14.8x 2025EPE（港股可比公司25EPE均值），下調(diào)目標(biāo)價6%至16.7港幣（前值目標(biāo)價17.8港幣基于15.5x 25EPE），維持“買入”。
風(fēng)險提示：1）需求低于預(yù)期；2）成本高于預(yù)期；3）政策風(fēng)險。
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