久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件概述
　　公司25Q1收入/歸母凈利分別為20.29/0.76億美元，同比增長(zhǎng)1.3%/-24.2%，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，凈利下降主要由于各個(gè)制造廠區(qū)的產(chǎn)能負(fù)載不均、生產(chǎn)效率欠佳，加上各地新增人力及薪資上漲，推高人工成本。
　　分析判斷:
　　Q1制造ASP一反連續(xù)5個(gè)季度下跌趨勢(shì)。1）25Q1制造業(yè)收入/歸母凈利為13.28/0.64億美元，同比+5.9%/-24.6%，分產(chǎn)品來(lái)看運(yùn)動(dòng)戶外鞋/休閑鞋及運(yùn)動(dòng)涼鞋/鞋底、配件及其他收入分別增長(zhǎng)3.8%/34.3%/-14.9%；分量?jī)r(jià)來(lái)看，產(chǎn)能利用率/鞋履出貨量/單價(jià)為91%/0.62億雙/20.0美元，同比+3PCT/+5.3%/+2.5%，價(jià)格一反連續(xù)5個(gè)季度下跌趨勢(shì)增速轉(zhuǎn)正，主要受訂單組合影響。25Q1制造業(yè)毛利率/經(jīng)營(yíng)凈利率/歸母凈利率為17.7%/5.7%/4.8%，同比下降2.6/2.7/2.0PCT，毛利率下降主要由于各個(gè)制造廠區(qū)的產(chǎn)能負(fù)載不均、生產(chǎn)效率欠佳，加上各地新增人力及薪資上漲，推高工費(fèi)/收入增加2.7PCT。凈利率降幅低于毛利率主要由于銷管研費(fèi)用率合計(jì)下降0.4PCT；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.7PCT；其他收益占比下降0.5PC。
　　零售業(yè)務(wù)4月收入進(jìn)一步下降。25Q1寶勝零售業(yè)務(wù)收入/歸母凈利51.07/1.38億元，同比5.4%/-20.7%。實(shí)體店鋪受人流不振影響收入下降9%，截至25Q1末直營(yíng)門店數(shù)量同比下降1.3%至3437間，較24年末關(guān)閉11家；全渠道收入穩(wěn)健增長(zhǎng)同比+20%，其中泛微店+27%，直播+230%。25Q1零售毛利率/歸母凈利率為32.7%/2.7%，同比下降0.5/0.5PCT，折扣同比擴(kuò)大低單位數(shù)，環(huán)比維穩(wěn)。25年4月寶勝收入同比下降7.7%，降幅環(huán)比進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　投資建議
　　我們分析，公司作為全球運(yùn)動(dòng)鞋制造龍頭，具有全球頭部運(yùn)動(dòng)品牌商份額優(yōu)勢(shì)，以及通過(guò)垂直一體化布局能夠有力把控產(chǎn)業(yè)鏈上下游，做到高品控、快交付。公司對(duì)美國(guó)出口占比29%，基本可以通過(guò)越南及印尼產(chǎn)能覆蓋，加征關(guān)稅主要通過(guò)影響終端消費(fèi)從而影響訂單，但公司有望憑借海外產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)一步拓展市場(chǎng)份額。展望來(lái)看，1）短期來(lái)看，雖然受關(guān)稅、通脹等影響，消費(fèi)者信心放緩，影響公司25下半年訂單能見(jiàn)度，尤其以傳統(tǒng)淡季的Q3為重，但我們分析公司全年訂單仍有望維持低至中單增長(zhǎng)，主要得益于擴(kuò)產(chǎn)、價(jià)格增速轉(zhuǎn)正、阿迪及ASICS驅(qū)動(dòng)；2）中期來(lái)看，公司在管理改善后重啟產(chǎn)能擴(kuò)張；3）長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)比同行凈利率仍有提升空間?？紤]到公司工費(fèi)增長(zhǎng)及產(chǎn)能負(fù)載不均影響，維持公司25-27年?duì)I收預(yù)測(cè)86.9/90.9/94.3億美元；下調(diào)25-27年歸母凈利預(yù)測(cè)5.0/5.6/6.0億美元至4.6/5.2/5.6億美元，對(duì)應(yīng)下調(diào)25-27年EPS0.31/0.35/0.38美元至0.29/0.32/0.35美元，2025/5/13收盤價(jià)12.1港元，對(duì)應(yīng)25-27PE為5/5/4X，股息率8.6%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；零售業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效率改善不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。