>> 山西證券-香農芯創(chuàng)(300475)“分銷+產品”雙輪驅動，企業(yè)級存儲國產替代需求增長-250514
| 上傳日期： |
2025/5/14 |
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| 431KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高宇洋 |
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事件描述
公司發(fā)布2024年年報及2025年一季度報告。2024年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入242.71億元，同比增長115.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.64億元，同比下降30.08%。2025年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入79.06億元，同比增長243.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.17億元，同比增長18.66%。
事件點評
受益于服務器需求持續(xù)增長和存儲行業(yè)復蘇，公司營收創(chuàng)歷史新高。2024年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入242.71億元，同比增長115.40%；2025年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入79.06億元，同比增長243.33%。公司2024年及2025年一季度營業(yè)收入均創(chuàng)同期新高，主因系人工智能等相關半導體需求持續(xù)激增和電子產品復蘇的推動，帶動公司半導體分銷業(yè)務迎來較大發(fā)展。
存貨減值影響，盈利能力短期承壓。2024年公司毛利率為4.3%，同比下降1.51pcts；凈利率為1.06%，同比下降2.27pcts。2025年一季度公司毛利率為1.98%，同比下降3.31pcts；凈利率為0.17%，同比下降0.29pct。2024年及2025年一季度公司盈利能力短期承壓，主要是因為2024年下半年以來存儲價格下降導致毛利率下降，疊加公司長周期庫存帶來的存貨減值影響。展望二三季度存儲價格漲價趨勢下，公司毛利率有望改善。
企業(yè)級存儲進展順利，有望成為未來新利潤增長點。公司自主品牌“海普存儲”研發(fā)進展順利，企業(yè)級DDR4、DDR5、Gen4 eSSD產品性能優(yōu)異，用于數(shù)據中心服務器等領域，目前已完成國內主要的服務器平臺的認證和適配工作，并正式進入產品量產階段。未來，公司將圍繞國產化、定制化的產品定位，通過與服務器、數(shù)據中心等領域的客戶深入合作，提供高性能、低功耗、場景化定制的eSSD和DRAM產品。隨著AI應用深入和IDC建設加速，企業(yè)級存儲有望成為新利潤增長點，推動公司業(yè)績增長。
投資建議
預計公司2025-2027年EPS分別為1.51\1.87\2.19，對應公司2025年5月13日收盤價32.20元，2025-2027年PE分別為21.3\17.2\14.7，得益于存儲新一輪漲價周期，以及公司在企業(yè)級存儲業(yè)務上的拓展，公司業(yè)績有望明顯受益，首次覆蓋，給予“買入-A”評級。
風險提示
供應商依賴風險：公司目前第一大供應商為SK海力士，公司向SK海力士采購的產品為數(shù)據存儲器。在存儲器領域中，三星、SK海力士、美光占據著全球超過95%的DRAM市場份額，上游原廠的集中度高，存在一定供應商依賴。
客戶集中度高風險：雖然公司不存在向單個客戶的銷售比例超過總額的50%或嚴重依賴于少數(shù)客戶的情形，但仍然對主要客戶存在一定程度的依賴。公司分銷業(yè)務所代理產品主要應用于云服務和數(shù)據中心、移動通訊等領域，主要客戶為互聯(lián)網云服務行業(yè)的頭部企業(yè)和國內大型ODM企業(yè)，下游領域的客戶集中度高。雖然公司與下游主要客戶建立了長期、良好的合作關系，但如果公司出現(xiàn)核心客戶協(xié)議到期不再續(xù)約或協(xié)議提前終止的情形，將對公司未來業(yè)績產生不利影響。
存貨跌價風險：對于大部分客戶，公司按客戶需求進行采購并供貨，但因客戶訂單交貨期較短且采購計劃波動較大，公司會基于現(xiàn)有客戶訂單情況或客戶需求預測，結合資金狀況、交期要求、對市場需求的判斷及備貨需要，綜合考慮制定采購計劃。如果未來下游市場出現(xiàn)周期性波動、供過于求導致產品價格持續(xù)下跌，或因商業(yè)判斷出現(xiàn)失誤，未能及時應對IC產品市場供需變化或其他難以預料的原因調整其購銷計劃，導致期后銷售情況不達預期或存貨市場價格大幅下降，存貨成本高于可變現(xiàn)凈值，產品庫存出現(xiàn)積壓并需計提存貨跌價準備，從而對公司業(yè)績產生不利影響。
存儲器價格的周期波動風險：半導體產業(yè)的發(fā)展受到全球宏觀經濟、產業(yè)政策、貿易環(huán)境、產業(yè)鏈上下游供需關系等多種因素的影響，而存儲器行業(yè)周期性強于半導體產業(yè)整體周期性，下游需求的周期波動、市場份額集中的格局、產品的標準化屬性導致存儲器行業(yè)歷史上容易出現(xiàn)大幅的波動。受市場供需關系影響較大且市場呈現(xiàn)寡頭壟斷的競爭格局，存儲器價格存在周期性波動風險。公司目前分銷的核心產品為存儲器，該產品占分銷業(yè)務收入的比重超過70%，存儲器價格的周期波動對公司分銷業(yè)務毛利率會產生重大影響。
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