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行業(yè)核心觀點(diǎn)：
　　受內(nèi)外部環(huán)境、消費(fèi)需求恢復(fù)等因素的影響，化妝品行業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為疲軟，但部分公司憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品力、靈活的營(yíng)銷手法等實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)的亮眼增長(zhǎng)。未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇、促消費(fèi)政策的陸續(xù)出臺(tái)，期待下半年需求端的進(jìn)一步修復(fù)。中長(zhǎng)期來(lái)看，部分國(guó)貨美妝企業(yè)提升研發(fā)投入，在國(guó)潮崛起背景下憑借出眾的產(chǎn)品力脫穎而出；同時(shí)近年來(lái)行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，利好合規(guī)龍頭企業(yè)。建議關(guān)注強(qiáng)研發(fā)、產(chǎn)品力和營(yíng)銷能力優(yōu)秀的國(guó)貨化妝品龍頭公司。
　　投資要點(diǎn)：
　　行情表現(xiàn)：2025年1月1日-2025年5月6日，化妝品板塊上漲29.07%，大幅跑贏滬深300指數(shù)32.28個(gè)pct。其中，原料/代工/代運(yùn)營(yíng)/品牌板塊分別-20.37%/28.39%/28.25%/31.08%。個(gè)股方面，芭薇股份領(lǐng)漲代工板塊；若羽臣領(lǐng)漲代運(yùn)營(yíng)板塊；錦波生物、丸美生物、上海家化領(lǐng)漲品牌板塊。
　　財(cái)務(wù)表現(xiàn)：（1）營(yíng)收&凈利潤(rùn)：原料板塊業(yè)績(jī)承壓，代運(yùn)營(yíng)板塊表現(xiàn)分化，品牌端珀萊雅、丸美生物、錦波生物業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼，上海家化、福瑞達(dá)和華熙生物業(yè)績(jī)短期承壓。（2）毛利率&凈利率：公司盈利水平表現(xiàn)分化，青松股份、凱淳股份、若羽臣、珀萊雅盈利能力提升，其中，青松股份主因公司持續(xù)推進(jìn)化妝品原料創(chuàng)新研究及產(chǎn)品配方優(yōu)化，不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)，同時(shí)降低產(chǎn)品成本，增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。（3）存貨周轉(zhuǎn)率&營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率：原料板塊科思股份營(yíng)運(yùn)能力略有下降；代工板塊表現(xiàn)較好，青松股份，嘉亨家化和芭薇股份的存貨周轉(zhuǎn)率均超過(guò)4次，芭薇股份營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率居化妝品板塊個(gè)股之首；代運(yùn)營(yíng)板塊麗人麗妝的營(yíng)運(yùn)能力下降；品牌板塊貝泰妮、珀萊雅、上海家化、拉芳家化、福瑞達(dá)、錦波生物存貨周轉(zhuǎn)率均同比提升。（4）收入現(xiàn)金比&凈現(xiàn)比：絕大多數(shù)個(gè)股收入現(xiàn)金比大于1。
　　估值情況：個(gè)股估值水平分化。2025年，化妝品重點(diǎn)個(gè)股一致預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)的PE值差距較大，拉芳家化、若羽臣、華熙生物、上海家化PE值較高，分別為64/49/49/46倍，科思股份、敷爾佳PE較低，分別為17/18倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。