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事件概述
　　公司發(fā)布2024年報(bào)和2025年一季報(bào)。
　　機(jī)器視覺應(yīng)用逐步拓寬，Q1收入端重回快速增長
　　24年公司實(shí)現(xiàn)營收9.11億元，同比-3%，其中Q4為1.78億元，同比+82%，拐點(diǎn)出現(xiàn)。分行業(yè)來看：1）3C：24年收入5.85億元，同比+1%。在3C行業(yè)客戶資本開支收緊背景下，公司憑借持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品線拓展等，收入端仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健表現(xiàn)。2）鋰電：24年收入2.09億元，同比20%。公司加大AI+解決方案投入，憑借技術(shù)優(yōu)勢部分抵消行業(yè)周期波動(dòng)帶來的負(fù)面影響。3）半導(dǎo)體&汽車：24年分別實(shí)現(xiàn)收入5081和3210萬元，分別同比+44%和+90%，國產(chǎn)替代快速推進(jìn)。
　　25Q1公司營收2.68億元，同比+18%，基本符合我們預(yù)期，我們判斷在3C業(yè)務(wù)穩(wěn)健基礎(chǔ)上，鋰電業(yè)務(wù)明顯復(fù)蘇。往后來看，AI加速機(jī)器視覺滲透，在新能源收入占比下降背景下，25年3C業(yè)務(wù)有望迎來復(fù)蘇，半導(dǎo)體&汽車等行業(yè)國產(chǎn)替代加速，看好機(jī)器視覺主業(yè)收入拐點(diǎn)向上。此外，25年公司擬收購泰萊自動(dòng)化，正式切入直線電機(jī)等運(yùn)動(dòng)部件領(lǐng)域，有望貢獻(xiàn)重要收入增量。
　　人員擴(kuò)張壓制利潤端表現(xiàn)，凈利率短期承壓
　　24年公司歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為1.36和1.16億元，同比-30%和-29%。24年銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為14.95%和12.73%，分別同比-5.57和-4.49pct。1）毛利端：24年銷售毛利率為63.57%，同比-0.66pct，維持高位；2）費(fèi)用端：24年期間費(fèi)用率為51.57%，同比+6.35pct，為壓制凈利率表現(xiàn)的主要原因，主要系公司持續(xù)加大技術(shù)創(chuàng)新&產(chǎn)品線拓展，人員明顯增長，24年底達(dá)到2618人，同比+15%。在收入端表現(xiàn)較為平穩(wěn)背景下，24年銷售、研發(fā)費(fèi)用率分別達(dá)到24.64%和23.81%，分別同比+3.54和+2.38pct。
　　25Q1公司歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別0.58和0.54億元，分別同比+1%和+11%，基本符合我們預(yù)期。25Q1銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為21.61%和20.35%，分別同比-3.66和1.22pct。25Q1銷售毛利率為62.70%，同比-4.12pct。25Q1期間費(fèi)用率為39.22%，同比2.61pct，規(guī)模效應(yīng)開始有所體現(xiàn)。
　　AI加速工業(yè)級機(jī)器視覺滲透，著手布局消費(fèi)級機(jī)器視覺領(lǐng)域
　　根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2023年我國機(jī)器視覺市場規(guī)模185億元，同比+8%，2028年有望超過395億元，典型的成長賽道。AI技術(shù)持續(xù)迭代不斷賦能機(jī)器視覺產(chǎn)品升級，公司推出的DeepVision3和Web版（Cloud版）降低AI項(xiàng)目實(shí)施門檻，降低項(xiàng)目實(shí)施成本、提高項(xiàng)目開發(fā)效率。公司AI產(chǎn)品與解決方案覆蓋鋰電、3C、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，2024年實(shí)施規(guī)模以上項(xiàng)目數(shù)百項(xiàng)。
　　此外，公司基于自身成熟的3D視覺（如結(jié)構(gòu)光、TOF等）和AI算法技術(shù)，以及目前成熟的核心傳統(tǒng)視覺模組產(chǎn)品能力，著手研發(fā)面向人形機(jī)器人等新型終端的視覺模組和解決方案。
　　投資建議
　　根據(jù)下游景氣和公司人員擴(kuò)張情況，我們調(diào)整2025-2026年?duì)I業(yè)收入預(yù)測分別為11.00和13.38億元（原值12.65和15.93億元），并預(yù)計(jì)2027年?duì)I業(yè)收入為16.06億元，分別同比+21%、+22%和+20%，調(diào)整2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測分別為1.66和2.28億元（原值2.58和3.87億元），并預(yù)計(jì)2027年歸母凈利潤為3.22億元，分別同比+22%、+37%和+41%，調(diào)整2025-2026年EPS分別為1.36和1.86元（原值2.11和3.17元），并預(yù)計(jì)2027年EPS為2.63元，2025/5/13股價(jià)89.85元對應(yīng)PE分別為66、48和34倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　3C、新能源行業(yè)景氣下滑，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。