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事件：
　　5月13日周二，美國勞工統(tǒng)計局公布4月CPI數(shù)據(jù)顯示：CPI同比增長2.3%，預期值2.4%，前值2.4%；CPI環(huán)比增長0.2%，預期0.3%，前值-0.4%；核心CPI同比增長2.8%，為自2021年春季通脹爆發(fā)以來的最低增速；預期值2.8%，前值2.8%；核心CPI環(huán)比上漲0.2%，預期值0.3%，前值0.1%。從結(jié)構(gòu)來看，商品價格剛剛回到通脹區(qū)域（同比+0.1%），而服務業(yè)通脹繼續(xù)下滑。然而，核心服務業(yè)環(huán)比有所上升。
　　解讀如下：
　　4月CPI同比在基數(shù)效應以及低油價影響下繼續(xù)降溫，關(guān)稅傳導初步體現(xiàn)但尚不充分。
　　能源價格同比繼續(xù)下降，為通脹維持低位提供支撐。4月能源價格同比增速為-3.7%，較上月下行0.4個百分點。其中，汽油價格同比跌幅擴大至11.8%（季調(diào)后環(huán)比下降0.1%）。4月受OPEC+增產(chǎn)影響，疊加關(guān)稅戰(zhàn)引發(fā)全球需求降溫，國際油價大幅走弱，布倫特原油現(xiàn)貨均價降至67.9美元/桶。不過，天然氣價格同比增速有所上升，減少了能源同比增速的降幅。
　　商品通脹同比結(jié)束負增長，回升至零增長，關(guān)稅政策對商品價格的沖擊初現(xiàn)端倪但尚不明顯。4月核心商品同比增速轉(zhuǎn)正至0.1%，但主因去年同期基數(shù)走低。環(huán)比增速0.1%，較上月上升0.2個百分點。從主要分項來看，新車與服裝環(huán)比增速有所下行，而二手車價格環(huán)比增速降幅收窄?？紤]到美國多項關(guān)稅措施在4月時已生效，我們注意到，從中國進口占比較高的商品，包括家具與床上用品、家電、玩具、體育用品等商品價格的環(huán)比漲幅出現(xiàn)擴大，可能表明本份CPI報告已開始初步體現(xiàn)關(guān)稅對美國通脹的影響。
　　服務通脹繼續(xù)緩解。4月核心服務同比增速為3.6%，較上月下降0.1個百分點，環(huán)比增速則升至0.3%。本月住房通脹基本保持穩(wěn)定，業(yè)主等價租金同比增速略降至4.3%，房租同比增速持平于4%。由于市場租金的下降需一定時間才能反映在CPI中，從房價和市場租金指數(shù)等領(lǐng)先指標來看，在租房市場再平衡、市場租金漲價壓力溫和的環(huán)境下，住房項通脹同比還存在進一步回落空間。此外，交通服務價格同比增速有所回落，加之伴隨勞動力市場溫和降溫，服務通脹壓力仍將繼續(xù)緩解。
　　往后看，考慮到4月CPI并未完全計入關(guān)稅政策的影響，4月同比低增速可能并不具備持續(xù)性。由于美國實際關(guān)稅水平仍然較高，后續(xù)伴隨關(guān)稅政策帶來的滯后影響逐漸顯現(xiàn)，通脹仍有較大概率出現(xiàn)反彈，反彈幅度則部分取決于90天暫緩期結(jié)束后的關(guān)稅政策走向。
　　由于一季度美國企業(yè)“搶進口、囤庫存”，通過消耗庫存或選擇暫時不抬高消費者價格，4月CPI數(shù)據(jù)并未完全計入關(guān)稅政策的影響，這也意味著4月CPI同比2.3%這一低增速在后期并不具備可持續(xù)性。
　　4月CPI數(shù)據(jù)公布前，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談取得重大進展，對等關(guān)稅大幅下調(diào)，這將暫時緩解美國通脹壓力，加之短期內(nèi)油價在基數(shù)效應與弱需求下還將保持低位震蕩、住房通脹回落等因素，降低了后續(xù)通脹大幅沖高的可能性。然而，我們判斷，關(guān)稅政策仍將在短期內(nèi)推高通脹：
　　一是前期關(guān)稅變動帶來的滯后影響仍有可能在未來幾個月內(nèi)加強，主要沖擊商品通脹。4月初以來的高關(guān)稅對4月底以來的美國商品進口產(chǎn)生拖累，結(jié)合美國零售商庫存緩沖（5-7周）及一個月左右的跨國海運時間，關(guān)稅對美國國內(nèi)通脹的影響會在隨后的2個月左右，即6月左右有明顯體現(xiàn)。美聯(lián)儲的研究也證實，2018-2019年關(guān)稅在實施2個月后就全面?zhèn)鲗У较M品價格從商品通脹。從商品價格的領(lǐng)先指標來看，4月曼海姆二手車價值指數(shù)環(huán)比上升，這意味著對等關(guān)稅公布后汽車價格已開始上漲。隨著未來關(guān)稅對價格的沖擊逐漸顯現(xiàn)，我們判斷，后續(xù)商品價格可能存在較為明顯的持續(xù)上行壓力。
　　二是本次談判雖大幅調(diào)降了部分加征關(guān)稅，但仍保留了10%的全面進口關(guān)稅，加上20%的對華芬太尼關(guān)稅，美國加權(quán)平均關(guān)稅稅率仍處在18%左右的較高位置，這意味著美國企業(yè)進口成本仍在增加，這使得通脹存在上行風險。需強調(diào)的是，關(guān)稅的下降只是暫時性措施，目前美國與大部分國家尚未達成協(xié)議，且與中國的貿(mào)易談判結(jié)果也存在較高的不確定性，后續(xù)仍不排除談判未達成協(xié)議，再次加征關(guān)稅的可能。
　　由此，關(guān)稅政策仍將在后續(xù)逆轉(zhuǎn)此前美國通脹溫和向下的趨勢，CPI同比料將出現(xiàn)反彈，反彈幅度則部分取決于90天暫緩期結(jié)束后的關(guān)稅政策走向。
　　美聯(lián)儲貨幣政策方面，此次關(guān)稅下降后，美國經(jīng)濟“滯”與“漲”的風險均有所降低，但依然存在，美聯(lián)儲仍面臨兩難困境。此外，90天的關(guān)稅豁免期結(jié)束前，中美談判能否達成正式協(xié)議以永久性降低關(guān)稅，仍然存在較大不確定性。在此背景下，我們認為美聯(lián)儲短期內(nèi)仍將保持觀望態(tài)度，等待關(guān)稅談判進展和經(jīng)濟與通脹形勢明朗后再做決策?？紤]到美國短期內(nèi)通脹有較大上行風險，這將迫使美聯(lián)儲將政策重心重新聚焦于通脹——從歷史操作看，美聯(lián)儲在雙重目標發(fā)生沖突的情況下也通常更側(cè)重于控制通脹。這意味著通脹約束下，美聯(lián)儲降息行動將進一步延后。目前看來，我們認為6月降息的可能性較低，7月是否降息也不宜期待過高。