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事件：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2025年3月，CPI同比下降0.1%，上月為下降0.7%；1-3月CPI累計(jì)同比下降0.1%；3月PPI同比下降2.5%，上月為下降2.2%，1-3月PPI累計(jì)同比下降2.3%。
　　基本觀點(diǎn)：3月CPI環(huán)比季節(jié)性下行，同比降幅明顯收窄，主要是受上年同期基數(shù)下沉帶動(dòng)，與此同時(shí)，以舊換新政策擴(kuò)圍加力，也對(duì)家電、汽車、電子產(chǎn)品價(jià)格帶來(lái)支撐。我們認(rèn)為，在春節(jié)錯(cuò)期效應(yīng)導(dǎo)致年初兩個(gè)月數(shù)據(jù)大幅顛簸之后，3月CPI同比更能體現(xiàn)當(dāng)前整體物價(jià)穩(wěn)中偏弱狀況。3月PPI環(huán)比、同比跌幅擴(kuò)大，主因國(guó)際原油價(jià)格總體繼續(xù)下跌并逐步傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)，國(guó)內(nèi)需求偏弱拖累下，煤炭、鋼鐵等工業(yè)品價(jià)格亦有所下行，另外，終端消費(fèi)不足導(dǎo)致生活資料價(jià)格跌幅也有所加深?？傮w上看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)物價(jià)水平穩(wěn)中偏弱，為擴(kuò)消費(fèi)對(duì)沖外部沖擊提供了充分的空間。
　　展望未來(lái)，4月外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變數(shù)驟然加大，部分出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷需求可能會(huì)對(duì)物價(jià)形成一定下行壓力。不過，我們判斷新一輪增量政策將會(huì)出臺(tái)，超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)有望出手，擴(kuò)內(nèi)需成為當(dāng)前的首要任務(wù)，重點(diǎn)是大力提振消費(fèi)。這將對(duì)物價(jià)形成有力支撐。綜合上年同期基數(shù)變化，短期物價(jià)走勢(shì)，我們判斷4月CPI同比將在0%左右。這也意味著后期國(guó)內(nèi)促消費(fèi)空間廣闊，不用擔(dān)心通脹問題。PPI方面，美國(guó)宣布“對(duì)等關(guān)稅”后，國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅下跌，同時(shí)外需放緩也將對(duì)國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格有一定抑制作用，預(yù)計(jì)4月PPI同比降幅將進(jìn)一步擴(kuò)大至-3.0%左右。