>> 東方金誠-2025年2月金融數(shù)據(jù)點評：2月社融延續(xù)同比多增，隱債置換對新增貸款形成較大擾動-250317
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2025/3/17 |
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來源： |
東方金誠 |
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事件：2025年3月14日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年2月新增人民幣貸款1.01萬億，同比少增4400億；2月新增社會融資規(guī)模為22333億，同比多增7374億；2月末，廣義貨幣(M2)同比增長7.0%，增速與上月末持平；狹義貨幣(M1)同比增長0.1%，增速較上月末低0.3個百分點。
基本觀點：
總體上看，受政府債券大規(guī)模發(fā)行帶動，2月新增社融連續(xù)第三個月同比多增，存量社融增速也有所加快，顯示金融對穩(wěn)增長和化解重點領(lǐng)域風險的支持力度在加大。2月地方政府隱性債務(wù)置換規(guī)模加大，是新增貸款大幅同比少增的主要原因，不代表新投放貸款規(guī)模收縮?？紤]到大規(guī)模地方政府隱性債務(wù)置換會顯著拉低新增企業(yè)中長期貸款及整體新增貸款數(shù)據(jù)，當前新增社融更能體現(xiàn)金融總量對實體經(jīng)濟的支持力度。值得注意的是，2月居民貸款同比少減，主要源于上年同期基數(shù)偏低，當前居民消費和經(jīng)營信貸需求整體偏弱，居民房貸也處于低位運行狀態(tài)。
具體來看：
一、2月人民幣貸款再現(xiàn)同比少增，主因企業(yè)貸款同比大幅少增，或主要受大規(guī)模隱債置換帶動屬于隱債的存量貸款被償還，信貸資金防空轉(zhuǎn)方面仍堅持嚴監(jiān)管基調(diào)，以及1月信貸“開門紅”可能對2月貸款需求有所透支等因素影響。另外，在30大中城市商品房成交面積同比高增背景下，2月居民中長期貸款同比多減，可能源于低能級城市樓市成交偏弱，以及居民中長期經(jīng)營貸同比少增。
2月新增人民幣貸款1.01萬億，環(huán)比季節(jié)性少增4.12萬億，同比少增4400億，拖累月末貸款余額同比增速較上月末下滑0.2個百分點至7.3%，續(xù)創(chuàng)歷史新低。
從分項看，2月貸款再現(xiàn)同比少增，主要受企業(yè)貸款拖累。2月企業(yè)中長期貸款同比大幅少增7500億，企業(yè)短貸同比少增2000億，票據(jù)融資則同比多增4460億——這與當月票據(jù)利率下行相印證，顯示因企業(yè)增量貸款需求不足，銀行存在票據(jù)沖量現(xiàn)象。在2月制造業(yè)和建筑業(yè)PMI均現(xiàn)反彈，經(jīng)濟活動邊際轉(zhuǎn)強背景下，企業(yè)貸款同比大幅少增，或主要受三方面因素影響：一是去年底今年初置換債大規(guī)模發(fā)行，推動部分屬于隱債的存量企業(yè)貸款被提前償還，這會下拉新增貸款規(guī)模（新增貸款=新發(fā)放貸款規(guī)模-貸款償還規(guī)模）；二是央行四季度貨幣政策執(zhí)行報告繼續(xù)強調(diào)“防范資金沉淀空轉(zhuǎn)”，顯示在信貸資金防空轉(zhuǎn)方面仍堅持嚴監(jiān)管基調(diào)，這或是2月企業(yè)短期貸款同比少增的一個原因；三是1月信貸“開門紅”成色較足，企業(yè)貸款恢復(fù)同比多增，或?qū)?月貸款需求有所透支。我們判斷，當前制造業(yè)中長期貸款、科技型企業(yè)貸款、綠色貸款、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款保持高增，以及房地產(chǎn)“白名單”項目貸款投放節(jié)奏加快，是支持企業(yè)中長期貸款投放的主力，也顯示金融供給側(cè)改革正在朝著做好五篇大文章，重點支持國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)方向發(fā)力。
2月居民貸款同比少減2016億。其中，居民短貸同比少減2127億，主要源于去年同期基數(shù)偏低；居民中長期貸款則同比多減112億。2月30大中城市商品房成交面積同比高增，當月居民中長期貸款卻同比多減，我們判斷可能有兩方面原因：一是30大中城市以外的低能級城市樓市成交可能偏弱，這會下拉整體銷售表現(xiàn)和新增房貸需求；二是在終端消費不足、物價低迷背景下，個體工商戶經(jīng)營活力有待提振，2月居民中長期經(jīng)營貸或仍延續(xù)過去1年以來的同比少增勢頭。
二、2月社融延續(xù)同比多增，主要源于積極財政政策靠前發(fā)力以及置換債大規(guī)模發(fā)行背景下，地方政府債凈融資同比高增，帶動政府債券融資同比大幅多增?？紤]到大規(guī)模隱債置換會拉低新增貸款規(guī)模，當前新增社融數(shù)據(jù)更能體現(xiàn)金融總量對實體經(jīng)濟的支持力度。
2月新增社融2.23萬億，環(huán)比少增4.82萬億，主因投向?qū)嶓w經(jīng)濟的人民幣貸款環(huán)比季節(jié)性少增4.57萬億，表外票據(jù)融資因票據(jù)貼現(xiàn)量增多而環(huán)比多減7638億，以及受債券發(fā)行利率邊際走高影響，當月企業(yè)債券融資環(huán)比少增2752億。
2月社融同比多增7374億，帶動月末社融存量同比增速較上月末加快0.2個百分點至8.2%，主要受政府債券融資同比大幅多增拉動。2月新增政府債券融資1.70萬億，同比多增1.10萬億，背后是積極財政政策靠前發(fā)力以及置換債大規(guī)模發(fā)行背景下，地方政府債凈融資規(guī)模同比高增。我們認為，考慮到大規(guī)模隱債置換會顯著拉低新增企業(yè)中長期貸款及整體新增貸款規(guī)模，當前新增社融數(shù)據(jù)更能體現(xiàn)金融總量對實體經(jīng)濟的支持力度。
三、2月末M2增速保持不動，背后是化債帶動企業(yè)存款多增，與財政存款多增形成對沖；M1增速低位下行，顯示當前宏觀經(jīng)濟活躍度有待進一步提振。
2月末M2同比增速為7.0%，與上月末持平。在當月貸款同比少增導(dǎo)致貸款余額同比增速下行0.2個百分點，影響存款派生，以及2月新增財政存款同比大幅多增1.64萬億的背景下，M2增速仍能保持不變，主要源于當月及前期用于化債的地方政府債券大規(guī)模發(fā)行，部分資金暫時轉(zhuǎn)為城投企業(yè)存款?？梢钥吹?，盡管受發(fā)放年終獎等影響，當月企業(yè)存款季節(jié)性下降約9000億，但同比少減約2.1萬億。這導(dǎo)致2月末各項存款余額增速達到7.0%，較上月末加快1.2個百
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