>> 東方金誠-2025年1月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評：受春節(jié)假期臨近等影響，1月宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下行-250212
| 上傳日期： |
2025/2/12 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東方金誠 |
| 評級： |
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作者： |
王青,馮琳,閆駿 |
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事件：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2025年1月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.1%，比上月下降1個百分點(diǎn)；1月，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.2%，比上月下降2個百分點(diǎn)，其中，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為49.3%，比上月下降3.9個百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為50.3%，比上月下降1.7個百分點(diǎn)；1月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.1%，比上月下降2.1個百分點(diǎn)。
1月PMI數(shù)據(jù)要點(diǎn)解讀如下：
2025年1月制造業(yè)PMI指數(shù)下行1個百分點(diǎn)，再度進(jìn)入收縮區(qū)間，主要是受三個因素影響：一是季節(jié)性因素?？梢钥吹?，過去10年中，“春節(jié)月”的制造業(yè)PMI指數(shù)“7降3升”，其中生產(chǎn)指數(shù)下滑的拖累效應(yīng)明顯。背后是春節(jié)臨近，員工休假、特別是農(nóng)民工放假返鄉(xiāng)對制造業(yè)生產(chǎn)端會形成較強(qiáng)的下拉效應(yīng)。可以看到，1月主要行業(yè)開工率普遍下行，當(dāng)月制造業(yè)PMI中的生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，較上月大幅下行2.3個百分點(diǎn)。另外，春節(jié)長假生產(chǎn)放緩也會對工業(yè)品需求端形成下拉效應(yīng)，1月新訂單指數(shù)為49.2%，較上月下行1.8個百分點(diǎn)。不過，節(jié)前放假會導(dǎo)致物流放緩，供貨商配送時間拉長，對整體PMI指數(shù)有一定拉升作用?？傮w上看，“春節(jié)月”的季節(jié)性因素對PMI指數(shù)形成較大擾動，盡管統(tǒng)計(jì)部門會進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，但很難完全消除這種影響。
二是高基數(shù)效應(yīng)。PMI指數(shù)為環(huán)比指標(biāo)，上月基數(shù)較高會對本月指數(shù)走勢帶來一定下行壓力。由于去年底各地各部門穩(wěn)增長措施大幅加碼，包括提前下達(dá)2025年1000億元中央預(yù)算內(nèi)投資計(jì)劃和1000億元“兩重”建設(shè)項(xiàng)目清單，并要求在2024年四季度形成實(shí)物工作量，以及政策面加力支持“兩新”等，會造成上月基數(shù)偏高，進(jìn)而壓低2025年1月制造業(yè)PMI指數(shù)。這可能是今年1月制造業(yè)PMI指數(shù)下行幅度超過季節(jié)性的一個原因。
三是1月有效需求不足現(xiàn)象比較突出。根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會數(shù)據(jù)，1月反映需求不足的企業(yè)占比超過60%。另外，今年春節(jié)前物價走勢偏弱，也顯示市場需求不足現(xiàn)象比較明顯。值得注意的是，剔除“春節(jié)月”影響，1月房地產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)也在較快下行。這或是今年1月制造業(yè)PMI指數(shù)下行幅度較大的另一個原因。
其他主要指標(biāo)方面，1月制造業(yè)PMI中的兩個價格指數(shù)在收縮區(qū)間有所反彈，其中主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)上升1.3個百分點(diǎn)至49.5%，主要是受近期國際原油價格上漲等推動，而出廠價格指數(shù)回升0.7個百分點(diǎn)至47.4%，主要是當(dāng)月生產(chǎn)指數(shù)降幅較大，對產(chǎn)成品價格形成一定支撐。1月新出口訂單指數(shù)回落1.9個百分點(diǎn)至46.4%，符合季節(jié)性波動規(guī)律。我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)“搶出口”現(xiàn)象還會比較突出，開年前兩個月出口數(shù)據(jù)有望保持同比正增長。
1月制造業(yè)PMI指數(shù)中的生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)為55.3%，較上月上升2個百分點(diǎn)。前期一攬子增量政策陸續(xù)出臺,2024年四季度宏觀經(jīng)濟(jì)增長動能顯著改善，以及2025年宏觀政策定調(diào)“更加積極有為”，有效提振了市場信心。
1月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為50.3%，較上月回落1.7個百分點(diǎn)，符合季節(jié)性規(guī)律。一方面，受假期消費(fèi)帶動，與居民出行消費(fèi)相關(guān)的道路運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間，市場活躍度增強(qiáng)。另一方面，1月金融業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較上月有所下降，但仍在55%以上，顯示金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度仍然較強(qiáng)；另外，根據(jù)樓市走勢判斷，1月房地產(chǎn)行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)可能也有所下降。這是拖累當(dāng)月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)較快下行的一個原因。
1月建筑業(yè)PMI指數(shù)為49.3%，較上月大幅下降3.9個百分點(diǎn)，符合季節(jié)性規(guī)律，主要是臨近春節(jié)，房屋建筑和基礎(chǔ)建設(shè)相關(guān)行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，供需活動會有季節(jié)性回調(diào)。春節(jié)后，隨著企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，建筑業(yè)相關(guān)活動有望重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。就建筑業(yè)景氣度而言，當(dāng)前廣義基建投資增速持續(xù)處于高位，而2024年樓市回暖尚未傳導(dǎo)至房地產(chǎn)投資端，兩個因素對沖后，建筑業(yè)景氣度中樞呈穩(wěn)中有降趨勢。
整體上看，“春節(jié)月”的季節(jié)性因素是1月制造業(yè)PMI指數(shù)回落的主要原因。與此同時，上月基數(shù)偏高，當(dāng)前市場需求不足，導(dǎo)致當(dāng)月制造業(yè)PMI指數(shù)回落幅度超出季節(jié)性。往后看，2月制造業(yè)PMI指數(shù)大概率會繼續(xù)處于收縮區(qū)間。一方面，春節(jié)長假主要落在2月，還會對生產(chǎn)端形成較大影響；另一方面，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的有效需求不足、房地產(chǎn)市場活躍度下降等現(xiàn)象還會進(jìn)一步顯現(xiàn)。不過，在美國新政府加征關(guān)稅措施落地之前，“搶出口”效應(yīng)仍在，將繼續(xù)對國內(nèi)制造業(yè)景氣度帶來拉動效應(yīng)。我們判斷，一季度末前后穩(wěn)增長政策力度有望加大，包括降息降準(zhǔn)在內(nèi)的逆周期調(diào)節(jié)政策工具將全面發(fā)力。
今年外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變數(shù)加大，無疑會對制造業(yè)景氣度走勢帶來重要影響。不過，今年對制造業(yè)PMI指數(shù)影響更大的仍是國內(nèi)房地產(chǎn)市場走勢，即2024年四季度出現(xiàn)的房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)勢頭能否在2025年延續(xù)。今年提振制造業(yè)景氣度的主要發(fā)力點(diǎn)有兩個:一是全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求，有效對沖外需波動可能帶來的影響。這包括落實(shí)更加積極的財(cái)政政策，提高目標(biāo)赤字率，擴(kuò)大新增地方政府專項(xiàng)債和超長期特別國債發(fā)行規(guī)模，加力支持“兩新”，特別是要拿出更大規(guī)模的財(cái)政資金，支持耐用消費(fèi)品以
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