>> 交銀國(guó)際-港股策略：內(nèi)外形勢(shì)積極變化下，港股修復(fù)了多少？-250513
| 上傳日期： |
2025/5/13 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來源： |
交銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李少金 |
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近期全球關(guān)稅形勢(shì)顯著緩和，特別是在中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談后，美方暫停對(duì)華24%的“對(duì)等關(guān)稅”并取消2025年4月8日后實(shí)施的關(guān)稅措施，中方也暫?；蛉∠麑?duì)美對(duì)等反制后的關(guān)稅。這一進(jìn)展使美對(duì)華關(guān)稅水平從最高145%降至30%，中方對(duì)美關(guān)稅從125%降至10%，進(jìn)一步推動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)情緒改善。
隨著風(fēng)險(xiǎn)情緒持續(xù)改善，MSCI全球指數(shù)、MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù)以及MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)均已突破“對(duì)等關(guān)稅”宣布前的水平。美股方面，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)同樣呈現(xiàn)出顯著的修復(fù)態(tài)勢(shì)，已重新回到歷史高位區(qū)域。港股市場(chǎng)自“對(duì)等關(guān)稅”宣布后呈現(xiàn)持續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，從低點(diǎn)穩(wěn)步回升，目前已完全收回“對(duì)等關(guān)稅”宣布后的失地，當(dāng)前已超過2024年10月的高點(diǎn)，但距離2025年3月中旬創(chuàng)下的前高仍有一些距離。從驅(qū)動(dòng)因素分析，港股修復(fù)主要?dú)w因于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的顯著回落，而無風(fēng)險(xiǎn)利率或企業(yè)盈利預(yù)期均變動(dòng)不大。與此同時(shí)，4月南向資金延續(xù)了年初以來的凈買入態(tài)勢(shì)，也為港股市場(chǎng)提供了強(qiáng)有力支撐，并有效平抑了市場(chǎng)波動(dòng)。
港股多數(shù)行業(yè)價(jià)格與估值全面修復(fù)，內(nèi)需與防御板塊領(lǐng)跑，盈利預(yù)期穩(wěn)健。從港股行業(yè)表現(xiàn)來看，多數(shù)行業(yè)的價(jià)格和估值水平已較4月初“對(duì)等關(guān)稅“宣布時(shí)完全修復(fù)。信息技術(shù)和半導(dǎo)體等前期引領(lǐng)科技結(jié)構(gòu)性行情的景氣成長(zhǎng)板塊，盡管此前經(jīng)歷了較大幅度回調(diào)，但目前已接近全面修復(fù)。而內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型的家電、運(yùn)動(dòng)鞋服、食品飲料等消費(fèi)板塊，以及公用事業(yè)、原材料等高股息防御性板塊，已突破前期高點(diǎn)。企業(yè)盈利預(yù)期整體受關(guān)稅政策影響相對(duì)有限，少數(shù)周期性板塊出現(xiàn)小幅下修，絕大多數(shù)行業(yè)的盈利預(yù)期保持平穩(wěn)。
內(nèi)外形勢(shì)迎積極改善，港股有望迎來正面催化。盡管美國(guó)對(duì)華30%關(guān)稅水平仍高，且24%的關(guān)稅仍處于90天暫停狀態(tài)，但中美首次談判成果超預(yù)期，且仍可預(yù)期雙方關(guān)稅談判將持續(xù)向建設(shè)性方向發(fā)展，有效降低了全球貿(mào)易和衰退風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)情緒趨于平穩(wěn)。關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)降低對(duì)美債利率影響呈雙向性：一方面降低滯脹風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致降息預(yù)期收窄或推高利率中樞，另一方面利好修復(fù)美元信用風(fēng)險(xiǎn)從而又壓低利率，預(yù)計(jì)美債利率將窄幅波動(dòng)，對(duì)港股影響偏中性?；久娣矫妫袊?guó)出口韌性持續(xù)，內(nèi)需政策組合加速推進(jìn)，包括央行降準(zhǔn)降息、消費(fèi)刺激、房地產(chǎn)支持和政府債發(fā)行提速等多層次政策體系，企業(yè)盈利預(yù)期有望回歸中性偏積極。
行業(yè)推薦上，建議仍聚焦三條主線：1）繼續(xù)看好科技創(chuàng)新主線，包括科技硬件（半導(dǎo)體、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等）、互聯(lián)網(wǎng)科技（人工智能、云計(jì)算等領(lǐng)域），有望受益于政策支持和需求增長(zhǎng)雙重驅(qū)動(dòng)。2）高股息主線：在外部不確定性仍相對(duì)較高，以及流動(dòng)性寬松和低利率環(huán)境下，高股息吸引力將繼續(xù)提升，關(guān)注銀行、公用事業(yè)和電信運(yùn)營(yíng)商。3）政策紅利主線：降準(zhǔn)、降息環(huán)境下，券商、保險(xiǎn)等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)將直接受益于市場(chǎng)活躍度提升和風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，以及有望受益于消費(fèi)支持政策持續(xù)落地的港股優(yōu)質(zhì)消費(fèi)龍頭。
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