>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】存單周報：資金壓力有限，提價可增配-250518
| 上傳日期： |
2025/5/19 |
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| 3417KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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供給方面，凈融資下降，期限結(jié)構(gòu)壓縮。本周（5月12日至5月18日）存單發(fā)行規(guī)模為5139.90億元，凈融資額為685.30億元（4月28日至5月11日為2481.90億元）。供給結(jié)構(gòu)上，國有行發(fā)行占比由34%上升至39%；股份行發(fā)行占比由30%下降至13%。期限方面，1Y存單發(fā)行占比由35%下降至23%。存單發(fā)行加權(quán)期限壓縮至5.49個月（前值為7.51個月）。下周（5月19日至5月25日）到期規(guī)模上行至7372.40億元，周度環(huán)比增加1547.2億元。
需求方面，理財為二級配置主力，一級市場募集率維持高位。（1）理財為存單二級市場配置主力，周度凈買入規(guī)模由656.32億元擴大至745.1億元；理財委外（其他產(chǎn)品）周度凈買入由前一周的649.3億元小幅回落至614.77億元，貨基周度凈買入535.26億元；（2）一級發(fā)行方面，全市場募集率（15DMA）上升至93%左右。
估值方面，一級定價方面，股份行存單定價下臺階至1.6%附近。（1）具體來看，1M定價維持在1.62%附近，3M、6M、9M和1Y品種較上周下行1-6bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走擴5bp，在歷史分位數(shù)14%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差由9.2BP收窄至8.76 BP，農(nóng)商行與股份行利差由10.33BP收窄至4.62BP。
二級收益率方面，AAA等級存單收益率小幅上行。（1）AAA等級各期限存單二級收益率下行1-4bp。具體來看，1M和9M較上周上行4BP，6M上行1BP，1Y上行2BP，3M上行3BP。（2）期限利差而言，AAA等級1Y-3M期限利差收窄，在歷史分位數(shù)13%水平。
資產(chǎn)比價方面，存單與短利率價差繼續(xù)小幅壓縮。具體來看，1yAAA等級存單收益率與DR007:15DMA資金價差從倒掛3.34BP轉(zhuǎn)為3.17BP；與R007:15DMA資金價差從倒掛6.45BP轉(zhuǎn)為0.29BP；存單與國債價差小幅收窄至22.42 BP，分位數(shù)下行至3%左右；存單與國開價差小幅收窄2bp至16.98BP，分位數(shù)下行至11%；此外，AAA中短票與存單價差小幅走擴至2.37BP，分位數(shù)下行至8%附近。。
缺口壓力下，后續(xù)關(guān)注資金中樞邊際變化，存單若提價可考慮增配。供需格局上，本周銀行融出繼續(xù)向上修復(fù)或指向銀行負債端繼續(xù)緩和，存單供給提價換量的壓力有限，需求端理財依然是最大支撐。下周資金缺口壓力仍值得關(guān)注，參考往年水平，5月稅期走款規(guī)模在1.3萬億附近，較4月小幅減少；周度政府債券凈繳款規(guī)模接近0.4萬億；存單到期規(guī)模在0.7萬億附近，關(guān)注央行公開市場對沖情況，歷史5月稅期走款窗口，央行較少進行逆回購的加碼投放。不過，當前銀行資金水位或有所修復(fù)，周五尾盤資金情緒有明顯轉(zhuǎn)松，資金面的短暫摩擦或主要為買斷式逆回購錯位導(dǎo)致。在央行不訴求收緊的情況下，DR007或在1.5-1.6%的區(qū)間波動，1年期國股行存單定價或在1.6%-1.7%的窄區(qū)間震蕩，若收益率接近1.7%，可以積極關(guān)注存單配置價值。
風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期收緊。
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