>> 國信證券-美元債雙周報(25年第20周)：評級下調(diào)加劇美債中長期壓力-250519
| 上傳日期： |
2025/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王學(xué)恒,徐禎霆 |
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核心觀點
美國4月通脹數(shù)據(jù)再度回落，核心物價觸及疫情后低點，關(guān)稅影響或?qū)箫@現(xiàn)。4月美國通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)降溫，CPI同比增長2.3%，為2021年2月以來最低水平；核心CPI同比2.8%，首次跌破3%。食品、二手車和航空運輸價格顯著下降，帶動通脹放緩。盡管油價回落，能源分項因電力和天然氣上漲環(huán)比上升0.7%；住房成本仍是通脹主要支撐，占CPI漲幅的一半以上。結(jié)構(gòu)上，超級核心CPI（核心服務(wù)剔除住房通脹）同比降至3.0%，但核心服務(wù)環(huán)比略升0.2%，顯示服務(wù)類通脹黏性。商品通脹回歸正區(qū)間，同比僅增0.1%。然而，貿(mào)易關(guān)稅調(diào)整的滯后效應(yīng)尚未全面反映，企業(yè)去庫存延緩成本傳導(dǎo)，未來加征關(guān)稅可能引發(fā)核心商品補漲。
穆迪下調(diào)美國信用評級至Aa1，擔(dān)憂政府赤字惡化。穆迪評級公司周五盤后宣布將美國信用評級從最高的Aaa下調(diào)至Aa1，并將評級展望從“負面”調(diào)整為“穩(wěn)定”。這一決定反映了美國政府債務(wù)與利息支付比例在過去十多年中持續(xù)攀升，且多屆政府未能就削減財政赤字和利息支出達成一致。穆迪預(yù)計，未來十年美國財政赤字將進一步擴大，到2035年，聯(lián)邦財政赤字將占GDP的近9%，聯(lián)邦債務(wù)負擔(dān)將達到GDP的134%。此前，標普全球和惠譽已將美國信用評級調(diào)至AA+，此次穆迪的調(diào)整意味著美國已被三大評級機構(gòu)全部降級。
美聯(lián)儲的降息預(yù)期已收窄至年內(nèi)兩次。盡管近期通脹數(shù)據(jù)略有緩和，但持續(xù)的貿(mào)易關(guān)稅不確定性和經(jīng)濟基本面韌性使得美聯(lián)儲維持觀望立場。鮑威爾強調(diào)，在就業(yè)市場穩(wěn)健和通脹仍高的背景下，政策調(diào)整需等待更明確的數(shù)據(jù)指引。市場普遍預(yù)計，首次降息可能在9月，全年降幅約為50個基點。此外，穆迪下調(diào)美國信用評級，進一步加劇了市場對財政可持續(xù)性的擔(dān)憂，可能限制貨幣政策的寬松空間。
美債利率全線上行，期限利差小幅收窄。1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美債近兩周分別變動13/15/13/14/10/11/10bp，10Y和2Y分別錄得4.43%和3.99%，10Y-2Y利差小幅收窄至44bp。
投資建議：穆迪下調(diào)評級疊加財政前景不確定，供給壓力下宜控久期、靈活調(diào)整期限敞口。穆迪此次下調(diào)評級雖屬市場預(yù)期內(nèi)，且評級調(diào)整歷來被視作滯后信號，但短期仍對風(fēng)險偏好構(gòu)成沖擊。值得關(guān)注的是，穆迪選擇在特朗普“美麗大法案”稅改方案擱淺的同一日宣布調(diào)整，時間點耐人尋味，強化了市場對財政前景的不確定預(yù)期。我們認為，在當前美債供給持續(xù)放量、長端需求偏弱的背景下，此次評級下調(diào)疊加財政改革不及預(yù)期，市場對未來債務(wù)與利率路徑應(yīng)當更加謹慎，建議投資者強化中短久期策略，動態(tài)調(diào)整期限敞口。
重要事件與數(shù)據(jù)方面，未來兩周建議重點關(guān)注美國4月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)、4月PCE與5月PMI數(shù)據(jù)。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟和貨幣、財政、貿(mào)易政策的不確定性。
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