>> 中航證券-2025年5月12日-2025年5月18日周報(bào)：實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在動(dòng)能仍需進(jìn)一步修復(fù)-250518
| 上傳日期： |
2025/5/18 |
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來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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財(cái)政靠前發(fā)力和低基數(shù)支撐社融，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍弱
2025年4月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.16萬億元(前值5.89萬億元)，略低于市場(chǎng)預(yù)期的1.26萬億元。2025年4月社融存量增速+8.7%，較3月+0.3PCTS,自今年1月以來總體上行。
同比角度，今年4月社融增量同比多增1.22萬億元，增加值為2023年2月以來最高。結(jié)構(gòu)上，4月社融仍然延續(xù)年初以來趨勢(shì)，同比多增主要受益于去年同期社融增量的低基數(shù)和明顯靠前發(fā)力的財(cái)政。4月代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的社融口徑新增人民幣貸款，僅錄得同比多減2465億元，僅相當(dāng)于近5年同月均值的11%，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足的問題相對(duì)凸出。
2025年4月金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額增速+7.2%(前值+7.4%)，年初以來延續(xù)去年趨勢(shì)，增速仍然持續(xù)下行。4月信貸呈現(xiàn)票據(jù)沖量特征，企事業(yè)單位票據(jù)融資高達(dá)8341億元，較近五年同月均值高48.6%，但票據(jù)沖量仍然難掩信貸的整體頹勢(shì)，4月信貸增量在同比少增4500億元的同時(shí)，其數(shù)額僅為近五年同月均值的26.6%，總體較弱。
居民方面,4月居民信貸減少5216億元,其中中長期貸款和短期貸款分別減少1231億元和4019億元。居民中長期貸款由上月的增加變?yōu)楸驹碌臏p少，這與高頻數(shù)據(jù)顯示的房地產(chǎn)小陽春在4月基本結(jié)束,居民購房重新轉(zhuǎn)弱的數(shù)據(jù)相一致,而短期貸款的減少,除居民消費(fèi)意愿本身因收入增速預(yù)期下滑而受到抑制外，我們認(rèn)為或與4月初銀行暫停在消費(fèi)貸方面的低利率競(jìng)爭(zhēng)，紛紛上調(diào)消費(fèi)貸利率有關(guān)。
企業(yè)方面，4月企業(yè)信貸增量6100億元，同比少增2500億元，其中企業(yè)中長期信貸增量2500億元，票據(jù)融資和短期貸款增量合計(jì)3541億元，分別同比少增1600億元和740億元。雖然4月企業(yè)短貸+票據(jù)融資之和達(dá)到了近5年同月均值的1.5倍，但企業(yè)中長期貸款較弱，僅為近5年同月均值的48.9%，綜合影響之下4月企業(yè)信貸仍然較弱，為近5年同月均值的79.60%。
2025年4月M2增速+8.0%,較上月+1.0PCTS,M1增速+1.5%,較上月-0.1PCTS.4月M2同比增速的提升，主要原因在于去年同期的低基數(shù)和今年4月非銀金融企業(yè)存款同比大幅多增，而M1同比增速的下降，在MO、個(gè)人活期存款、企業(yè)活期存款同比增速均較上月上行的情況下，可能主要來自于單位活期存款中去除企業(yè)存款的部分，推測(cè)可能與機(jī)關(guān)事業(yè)單位等政府部分在化債的背景下減少活期存款用來還債有關(guān)。
4月社融和信貸的弱勢(shì)集中體現(xiàn)了內(nèi)部的需求不足、通脹低位運(yùn)行和外部的關(guān)稅沖擊的影響。往后看，從數(shù)值角度，后續(xù)存量社融增速出現(xiàn)較大幅度上行的可能性較低:其一，今年財(cái)政發(fā)力明顯靠前，后續(xù)在不出現(xiàn)財(cái)政政策明顯加量的情況下，政府債對(duì)社融的支撐將走弱;其二，去年5月之后，社融的低基數(shù)效應(yīng)逐漸消退。但另一方面，5月7日包含降準(zhǔn)降息在內(nèi)的一攬子金融政策的推出，預(yù)計(jì)將對(duì)信貸起到支撐作用，有助于社融增速后續(xù)持續(xù)修復(fù)。后續(xù)的政策方面，考慮到中美貿(mào)易談判取得階段性成果后，關(guān)稅沖擊明顯減弱，預(yù)計(jì)短期內(nèi)將進(jìn)入落實(shí)已有政策階段，貨幣政策和財(cái)政政策進(jìn)一步加碼的可能性均有所下降。5月到7月的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將較為關(guān)鍵，如我國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能并未明顯修復(fù)，7月底的政治局會(huì)議或?qū)傮w的穩(wěn)增長政策再次加力。
REITs市場(chǎng)行情和流動(dòng)性跟蹤
市場(chǎng)表現(xiàn)方面,本周REITs市場(chǎng)繼上周之后繼續(xù)反彈。截止5月16日,中證REITs指數(shù)+1.24%，中證REITs全收益+1.39%，表現(xiàn)強(qiáng)于上證指數(shù)的+0.76%，強(qiáng)于南華商品指數(shù)的+0.54%，中證全債的-0.27%。
以各類底層資產(chǎn)劃分板塊，近一周9個(gè)板塊平均漲跌幅有7個(gè)為正，2個(gè)為負(fù)。消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施板塊周度漲幅3.76%，漲幅最大;環(huán)保設(shè)施板塊周度平均跌幅0.32%，跌幅最大。單只產(chǎn)品來看，參與統(tǒng)計(jì)的64只產(chǎn)品中，有51支上漲,13支下跌，其中漲幅最大的是華夏南京交通高速公路REIT(+9.13%)，跌幅最大的是國金中國鐵建REIT(-1.26%)。
流動(dòng)性方面，近一周市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)平穩(wěn)，周內(nèi)市場(chǎng)日均成交額5.13億元，較上周下行1.44%;日均換手率錄得0.69%，較上周均值的0.62%上行。以板塊內(nèi)各產(chǎn)品成交額、成交量的環(huán)比變化幅度均值作為各板塊的流動(dòng)性指標(biāo)，本周9大板塊中的2個(gè)流動(dòng)性下降，7個(gè)流動(dòng)性上升。
風(fēng)險(xiǎn)提示:中美貿(mào)易談判進(jìn)展低于預(yù)期;全球經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期;內(nèi)需恢復(fù)速度不及預(yù)期;國際地緣格局超預(yù)期變動(dòng)。
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