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月度聚焦：東南亞零食市場(chǎng)初探。東南亞人口基數(shù)大、成長(zhǎng)動(dòng)力足，出?？臻g可期。以人均GDP為參考值，泰國(guó)接近我國(guó)2013年水平，印尼、越南和菲律賓接近我國(guó)2010年水平，緬甸、柬埔寨和老撾等處于更早期階段。聚焦到零食市場(chǎng)，2024年?yáng)|南亞九國(guó)零食市場(chǎng)規(guī)模為208億美元，同口徑下為中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模的32%，不同國(guó)家間成長(zhǎng)性差異較大。分品類(lèi)看，咸味零食（風(fēng)味零食）占比較高，糖果類(lèi)增速放緩。競(jìng)爭(zhēng)格局角度，印尼市場(chǎng)集中度提升較快，泰國(guó)市場(chǎng)較為穩(wěn)定。對(duì)比東南亞九國(guó)Top5零食公司及品牌可知，印尼和菲律賓市場(chǎng)以本土品牌為主，其余市場(chǎng)外資占比較高。參考頭部零食品牌產(chǎn)品，以糖巧餅干等西式零食為主；參考線(xiàn)上Shopee熱銷(xiāo)產(chǎn)品，風(fēng)味零食占比較高。從渠道拆解看，便利店和商超占比在15%附近，線(xiàn)上占比逐年提升。渠道競(jìng)爭(zhēng)格局角度看，行業(yè)集中度相對(duì)較低且以本土零售品牌為主，外資品牌中僅7-Eleven占比較高。整體來(lái)看，目前零食出海（東南亞）尚處早期，其中印尼市場(chǎng)空間雖大但本土化零食優(yōu)勢(shì)明顯；泰國(guó)外資占優(yōu)且連鎖化系統(tǒng)相對(duì)發(fā)達(dá)，可借助核心渠道品牌切入；越南市場(chǎng)增速快且具備地理優(yōu)勢(shì)，量販系統(tǒng)亦開(kāi)始測(cè)試打樣，可借助大商及零食系統(tǒng)導(dǎo)入。
　　市場(chǎng)回顧：4月食品飲料板塊跑贏大盤(pán)2.8pct。（1）行情回顧：4月食品飲料子板塊表現(xiàn)分化，零食和飲料乳品漲幅居前，白酒和食品加工跌幅居前。（2）陸港通：4月南向資金凈買(mǎi)入1667億港元。重點(diǎn)公司中獲得南向資金增持比例較多公司為衛(wèi)龍、鍋圈和優(yōu)然牧業(yè)。（3）板塊估值：截止4月末，食品飲料板塊相對(duì)和絕對(duì)估值均處于歷史低位。
　　基本面跟蹤：茅臺(tái)批價(jià)略降，大眾品淡季不淡。4月社零同比+5.1%，較3月-0.8pct。其中，糧油食品環(huán)比提速。（1）白酒：淡季需求表現(xiàn)偏弱，高端酒批價(jià)略回落。（2）大眾品：啤酒飲料行業(yè)淡季下景氣度暫處低位；乳制品景氣度環(huán)比略有改善；飲料進(jìn)入旺季，東鵬領(lǐng)先。餐飲及調(diào)味品景氣度尚處低位，靜待需求改善；零食和保健品線(xiàn)上表現(xiàn)分化，大單品和新趨勢(shì)帶來(lái)新的成長(zhǎng)邏輯。（3）成本：4月主要包材、農(nóng)產(chǎn)品及原奶價(jià)格繼續(xù)回落，棕櫚油及堅(jiān)果等價(jià)格同比上行。
　　投資建議：兩條主線(xiàn)選股。（1）成長(zhǎng)主線(xiàn)：由于部分子賽道仍有新品和新渠道催化，市場(chǎng)對(duì)于“稀缺”成長(zhǎng)標(biāo)的將給予一定的估值溢價(jià)，核心推薦：立高食品、天味食品、鹽津鋪?zhàn)?、燕京啤酒、東鵬飲料、山西汾酒、今世緣、新乳業(yè)。（2）價(jià)值主線(xiàn)：隨著分紅率的提升，部分穩(wěn)健龍頭配置性?xún)r(jià)比顯現(xiàn)。核心推薦：貴州茅臺(tái)、青島啤酒、伊利股份、海天味業(yè)、千禾味業(yè)、華潤(rùn)啤酒、重慶啤酒、康師傅控股、蒙牛乳業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期、成本上行、食品安全等風(fēng)險(xiǎn)。