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事件描述
　　公司2025Q1營(yíng)業(yè)總收入514.43億元（同比+10.67%）；歸母凈利潤(rùn)268.47億元（同比+11.56%），扣非凈利潤(rùn)268.5億元（同比+11.64%）。公司2025Q1營(yíng)業(yè)總收入+△合同負(fù)債為506.39億元（同比+20.91%）。
　　事件評(píng)論
　　公司2025Q1營(yíng)業(yè)總收入514.43億元（同比+10.67%）；歸母凈利潤(rùn)268.47億元（同比+11.56%），扣非凈利潤(rùn)268.5億元（同比+11.64%）。公司2025Q1營(yíng)業(yè)總收入+△合同負(fù)債為506.39億元（同比+20.91%）。
　　直銷占比繼續(xù)提升，i茅臺(tái)重回正增長(zhǎng)。2025Q1直銷232.2億元(+20.19%)；批發(fā)收入273.6億元(+3.93%)；其中i茅臺(tái)貢獻(xiàn)收入58.7億元，同比+9.88%，經(jīng)歷了2024Q3-2024Q4的持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)后，i茅臺(tái)收入重回正增長(zhǎng)。
　　盈利能力保持穩(wěn)定提升。公司2025Q1歸母凈利率同比提升0.42pct至52.19%，毛利率同比-0.62pct至92.11%，期間費(fèi)用率同比+0.24pct至6.14%，其中細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷售費(fèi)用率同比+0.45pct、管理費(fèi)用率同比-0.7pct、研發(fā)費(fèi)用率同比-0.01pct、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.5pct、營(yíng)業(yè)稅金及附加同比-1.56pct。
　　茅臺(tái)改革持續(xù)推進(jìn)，維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2025年以來批價(jià)雖小幅回落但幅度較小，表明公司對(duì)批價(jià)仍有較強(qiáng)的掌控力。我們認(rèn)為公司控價(jià)能力較強(qiáng)，在批價(jià)穩(wěn)定背景下，茅臺(tái)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性仍然較強(qiáng)，疊加公司三年分紅規(guī)劃，當(dāng)前已經(jīng)逐步具備股息率價(jià)值。預(yù)計(jì)2025/2026年EPS為75.90/82.61元，對(duì)應(yīng)最新PE為21/19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)需求不及預(yù)期；
　　2、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)加大等