>> 國泰海通證券-零跑汽車(9863.HK)2025年一季度業(yè)績點評：25Q1業(yè)績亮眼，單季度毛利率創(chuàng)新高-250520
| 上傳日期： |
2025/5/20 |
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| 986KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉一鳴,張覺尹 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
維持“增持”評級。考慮到新車周期開啟驅(qū)動銷量提升，海外市場拓展加速，我們預(yù)計公司2025/26/27年營業(yè)收入為648/935/1130億元，歸母凈利潤為9/13/42億元。我們用PS法為公司估值，參考可比公司，我們給予公司2025年1.5倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價79.85港元（按1港元=0.9106人民幣匯率換算）。維持“增持”評級。
零跑汽車發(fā)布《有關(guān)2025年第一季度未經(jīng)審核財務(wù)業(yè)績的公告》。25Q1零跑汽車實現(xiàn)營業(yè)收入100.2億元，同比+187%，環(huán)比-26%。25Q1凈虧損1.3億元，同比顯著收窄。公司25Q1達(dá)成毛利率14.9%，同比+16.3pct，環(huán)比+1.6pct，創(chuàng)歷史新高。根據(jù)公司公告，毛利率同比提升的主要原因是：1）銷量上升帶來的規(guī)模效應(yīng)；2）持續(xù)降本；3）產(chǎn)品組合優(yōu)化；毛利率環(huán)比提升的主要原因是戰(zhàn)略合作帶來的毛利增長。
銷量同比提升顯著，產(chǎn)品組合持續(xù)改善帶動ASP提升。25Q1零跑汽車交付新車8.8萬輛，同比+162%，環(huán)比-28%。其中，零跑C系列共交付6.8萬輛，占總銷量的約76%，較2024年同期占銷量比例增長了5.7pct，銷量結(jié)構(gòu)同比改善。根據(jù)我們測算，公司單車收入為11.4萬元，同比+1.0萬元，環(huán)比+0.3萬元；單車毛利為1.7萬元，同比+1.8萬元，環(huán)比+0.2萬元。
25M1-4出口銷量新勢力第一，海外本地化制造加速落地。25M1-4，公司實現(xiàn)出口13632輛，其中25Q1出口7546輛。渠道建設(shè)加速推進：零跑國際已在海外建立了超過500家兼具銷售與售后服務(wù)功能的網(wǎng)點。全球化制造布局取得關(guān)鍵進展：2025年年底，公司將于馬來西亞吉打州Gurun工廠啟動零跑C10右舵版組裝項目，實現(xiàn)東南亞市場深度滲透；2026年，公司計劃實現(xiàn)歐洲本地化制造，加速拓展歐洲市場。
風(fēng)險提示：新能源車銷量不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲。
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