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2025Q1實(shí)現(xiàn)營收1.73億元、并購方案推進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2024全年五新隧裝實(shí)現(xiàn)營收7.99億元，歸母凈利潤10,464.15萬元。2025Q1實(shí)現(xiàn)營收1.73億元，歸母凈利潤3,254.27萬元?？紤]到五新隧裝目前主要的收入來源為鐵路、公路等方向，行業(yè)整體處于承壓狀態(tài)，我們下調(diào)2025-2026年、增加2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年五新隧裝實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.15/1.41/1.75億元（原值2025-2026年1.93/2.30億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.28/1.57/1.95元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為33.5/27.3/22.0X。考慮到此次并購持續(xù)推進(jìn)，三家公司2025歸母凈利預(yù)計(jì)合計(jì)達(dá)到4.36億，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2024全年水利水電、礦山營收分別+96%/78%，后市場營收5761萬元+103%
　　從行業(yè)分類看，2024全年鐵路、公路市場仍然是五新隧裝主要的營收來源。2024全年鐵路市場實(shí)現(xiàn)營收4.54億元，同比下降20.32%；公路市場實(shí)現(xiàn)營收2.40億元，同比下降25.75%。水利水電市場和礦山開采市場則分別實(shí)現(xiàn)營收5033.53萬元/4740.51萬元，分別同比增長96.06%/78.36%。按產(chǎn)品分類看，2024全年五新隧裝在主機(jī)市場實(shí)現(xiàn)營收7.12億元同比下降20.61%，后市場則實(shí)現(xiàn)營收5761.31萬元同比增長102.60%。
　　增發(fā)+現(xiàn)金收購五新重工、五新科技100%股權(quán)，切入港機(jī)、路橋施工領(lǐng)域
　　此次的并購交易方案為五新隧裝通過發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式購買興中科技和五新重工100.00%的股權(quán)并擬募集配套資金1.00億元，標(biāo)的資產(chǎn)交易價(jià)格為26.50億元。五新重工主營港口物流智能設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品有門式起重機(jī)、門座式起重機(jī)、鋼結(jié)構(gòu)等；興中科技的全資子公司五新科技是交通基建專用設(shè)備與系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商，主要從事路橋施工專用裝備及模架專業(yè)分包及租賃。在此次的交易報(bào)告書中給出了針對(duì)興中科技的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年凈利潤為2.32億元、2.43億元、2.48億元。也給出了五新重工的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年凈利潤8,932.81萬元、9,043.24萬元、9,190.97萬元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、并購交易暫停/中止或取消風(fēng)險(xiǎn)