>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)的變與不變-250520
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,陸銀波 |
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核心觀點(diǎn)：對(duì)于4月以來(lái)的經(jīng)濟(jì)情況，重點(diǎn)總結(jié)兩方面的內(nèi)容。
1、經(jīng)濟(jì)的不變之處來(lái)自政策的“補(bǔ)”與出口的“搶”，包括4個(gè)方面。投資端1-4月設(shè)備購(gòu)置對(duì)全部投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為64.5%；消費(fèi)端4月份家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、家具類、通訊器材類、建筑及裝潢材料類商品零售額對(duì)社零的貢獻(xiàn)率為27.4%；生產(chǎn)端4月裝備制造業(yè)對(duì)全部規(guī)模以上工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)55.9%。貿(mào)易端4月貿(mào)易順差增速為33.6%，略低于1季度，但依然處于偏高水平。1季度，貿(mào)易順差對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率為39.5%。
2、經(jīng)濟(jì)的變化之處來(lái)自地產(chǎn)與制造業(yè)。對(duì)于地產(chǎn)，自去年9月政治局會(huì)議以來(lái)，最強(qiáng)的五個(gè)城市（70大中城市內(nèi)，以二手住宅價(jià)格上漲月數(shù)和幅度為標(biāo)準(zhǔn)）二手住宅量?jī)r(jià)動(dòng)能有所趨緩。對(duì)于制造業(yè)，其內(nèi)部物價(jià)壓力較大的原材料業(yè)（本輪PPI自2022年5月以來(lái)，原材料加工業(yè)下跌幅度較大），其投資增速快速放緩，1-4月降至2.7%。
3、以上分析表明，首先，若未來(lái)出口的不確定性因素加大，政策的“補(bǔ)”或是確定的有效的對(duì)沖手段。這對(duì)應(yīng)政治局會(huì)議提出的“加大資金支持力度，擴(kuò)圍提質(zhì)實(shí)施‘兩新’政策，加力實(shí)施‘兩重’建設(shè)”。其次，考慮到房?jī)r(jià)在穩(wěn)預(yù)期穩(wěn)財(cái)富層面的重要意義，后續(xù)或仍需“持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)”。再次，原材料加工業(yè)投資增速放緩，有助于緩解物價(jià)的供需矛盾，后續(xù)可關(guān)注是否有其他化解供需矛盾的政策出臺(tái)。
一、經(jīng)濟(jì)的不變：強(qiáng)在政策之“補(bǔ)”與出口之“搶”
聚焦于政策之“補(bǔ)”與出口之“搶”，4月四個(gè)數(shù)據(jù)維持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。
1、需求端設(shè)備投資偏強(qiáng)：來(lái)自于設(shè)備更新。1-4月份，設(shè)備工器具購(gòu)置投資同比增長(zhǎng)18.2%，對(duì)全部投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為64.5%。
2、消費(fèi)端耐用品需求偏強(qiáng)：來(lái)自于以舊換新。4月，限額以上耐用品增速為10.6%，非耐用品增速為3.6%。家電類、文化辦公用品類、家具類、通訊器材類分別增長(zhǎng)38.8%、33.5%、26.9%、19.9%；建筑及裝潢材料類增速為9.7%。4月這五類商品合計(jì)拉動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)1.4個(gè)百分點(diǎn)。
3、需求端貿(mào)易順差偏強(qiáng)：來(lái)自于出口之搶。今年1季度，貿(mào)易順差增速為49.0%，貿(mào)易順差對(duì)GDP當(dāng)季同比的貢獻(xiàn)率為39.5%。4月，受“搶出口”延續(xù)影響，4月出口同比為8.1%，貿(mào)易順差增速為33.6%。
4、生產(chǎn)端工增偏強(qiáng)，來(lái)自于“搶”與“補(bǔ)”之下的裝備制造業(yè)。4月份，規(guī)模以上裝備制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.8%，對(duì)全部規(guī)模以上工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)55.9%；增加值占全部規(guī)模以上工業(yè)的比重為36.3%。
二、經(jīng)濟(jì)的變化：地產(chǎn)量?jī)r(jià)趨弱，產(chǎn)能增加放緩
1、變化1：地產(chǎn)量?jī)r(jià)趨弱，來(lái)自“強(qiáng)五城”的觀察。我們將北京、上海、深圳、杭州、成都視為“強(qiáng)五城”。這五個(gè)城市，是去年9月政治局會(huì)議以來(lái)，二手住宅“價(jià)”的層面表現(xiàn)最好的五個(gè)城市（來(lái)自統(tǒng)計(jì)局70大中城市的樣本觀察）。價(jià)的方面，4月，“強(qiáng)五城”二手住宅環(huán)比均值為-0.2%，此前3月為0.46%。量的方面，截止至5月18日，5月以來(lái)“強(qiáng)五城”二手房成交套數(shù)同比為8%，4月為25%，3月為41.9%。
2、變化2：產(chǎn)能增加放緩，來(lái)自“原材料”的觀察。本輪PPI自2022年5月以來(lái)，至2025年4月，累計(jì)下跌幅度達(dá)到8.6%。拆分PPI的結(jié)構(gòu)，采掘工業(yè)（不屬于制造業(yè)）之外，原材料加工業(yè)下跌幅度最大，達(dá)到11.4%。對(duì)于原材料加工業(yè)，近期的變化是，其投資增速快速放緩中。2024年全年，原材料投資增速為7.6%，1- 4月快速降至2.7%。這意味著，原材料加工業(yè)，產(chǎn)能增加在快速放緩，這有助于后續(xù)的價(jià)格企穩(wěn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
外需回落，房?jī)r(jià)下行。
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