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核心觀點(diǎn)：
　　1）2025年5月12日，美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院籌款委員會(huì)公布“大而美法案”，核心內(nèi)容包括稅制改革、醫(yī)療改革、移民政策、國(guó)防預(yù)算、能源政策以及教育與福利等六個(gè)部分。2）根據(jù)Tax Foundation的測(cè)算，該法案可能減稅約3.3萬(wàn)億美元，增加約1500億美元國(guó)防支出，但削減1.13萬(wàn)億美元Medicaid和學(xué)生貸款支出，使長(zhǎng)期GDP增長(zhǎng)0.6%，2025~2034年間赤字增加3.3萬(wàn)億美元。3）截至2025年5月18日，“大而美法案”仍在眾議院委員會(huì)審議階段，尚未進(jìn)入眾議院全體投票，法案在共和黨內(nèi)部面臨分歧，或面臨修改與妥協(xié)。4）短期需要關(guān)注的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)包括5月18日晚10點(diǎn)、5月底、6月中旬以及7月4日。5）外資對(duì)“大而美法案”的看法謹(jǐn)慎樂觀但伴隨顯著不確定性，預(yù)計(jì)法案可以部分抵消關(guān)稅政策的沖擊，看好金融股以及國(guó)債收益率曲線中段。
　　一、五問“大而美法案”。
　?。ㄒ唬┦裁词恰按蠖婪ò浮?？
　　2025年5月12日，美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院籌款委員會(huì)公布“大而美法案”（One BigBeautiful Bill），旨在通過單一法案實(shí)現(xiàn)稅制改革、醫(yī)療削減、移民執(zhí)法和國(guó)防增強(qiáng)等多重目標(biāo)，核心內(nèi)容包括六個(gè)部分：1、稅制改革永久延長(zhǎng)2017年稅改，取消小費(fèi)和加班稅，提高標(biāo)準(zhǔn)扣除額至3.2萬(wàn)美元，擴(kuò)大兒童稅收抵免至2500美元。2、醫(yī)療改革削減Medicaid 8000億美元，引入工作要求和資格審查。3、移民政策撥款465億美元建邊境墻，新增1.8萬(wàn)執(zhí)法人員，目標(biāo)每年驅(qū)逐100萬(wàn)非法移民。4、國(guó)防預(yù)算增加1500億美元，重點(diǎn)發(fā)展導(dǎo)彈防御和艦船建造。5、能源政策擴(kuò)大石油、天然氣開采，減少綠色能源補(bǔ)貼，出售公共土地增加收入。6、教育與福利改革學(xué)生貸款，削減食品券福利。
　?。ǘ┓ò傅慕?jīng)濟(jì)影響如何？
　　根據(jù)Tax Foundation的測(cè)算，該法案可能減稅約3.3萬(wàn)億美元，增加約1500億美元國(guó)防支出，但削減11300億美元Medicaid和學(xué)生貸款支出，使長(zhǎng)期GDP增長(zhǎng)0.6%，2025~2034年間赤字增加3.3萬(wàn)億美元。
　?。ㄈ┊?dāng)前法案的進(jìn)展如何？
　　截至2025年5月18日，“大而美法案”仍在眾議院委員會(huì)審議階段，尚未進(jìn)入眾議院全體投票或參議院審議。法案在共和黨內(nèi)部面臨分歧，2025年5月16日在眾議院預(yù)算委員會(huì)以16-21票被否決，部分共和黨人加入民主黨反對(duì)。眾議院議長(zhǎng)邁克·約翰遜計(jì)劃在5月底陣亡將士紀(jì)念日前推動(dòng)通過，但黨內(nèi)關(guān)于Medicaid削減和赤字問題的爭(zhēng)議使前景不明。民主黨誓言阻撓，法案可能需通過預(yù)算協(xié)調(diào)程序以50票在參議院通過。
　　（四）法案的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)？
　　未來需要關(guān)注的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)：1、2025年5月18日：2025年5月18日晚10點(diǎn)眾議院預(yù)算委員會(huì)重新召開會(huì)議，試圖通過法案。2、2025年5月底：眾議院計(jì)劃推動(dòng)法案在陣亡將士紀(jì)念日（5月26日）前通過，若失敗，可能推遲或拆分法案。3、2025年6月中旬：如果5月底未通過，眾議院可能在6月10-15日重新安排全體投票，或推進(jìn)拆分法案。4、2025年7月4日：特朗普要求法案在獨(dú)立日之前通過，包括眾議院、參議院和簽署成法，這是特朗普設(shè)定的最終目標(biāo)。
　?。ㄎ澹┩赓Y機(jī)構(gòu)怎么看法案？
　　外資對(duì)“大而美法案”持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度但伴隨顯著不確定性。具體來看：1）瑞銀認(rèn)為法案很可能在8~9月通過，甚至可能在8月休會(huì)之前完成。從投資建議看，瑞銀看好5年期至7年期的收益率曲線中段，傾向于避免收益率曲線的長(zhǎng)端，因?yàn)樗鼘?duì)期限溢價(jià)更為敏感。2）摩根大通認(rèn)為迄今為止的關(guān)稅公告將對(duì)GDP造成約1%的沖擊，而擬議法案的刺激措施可以抵消三分之二的負(fù)面關(guān)稅影響。此外，這項(xiàng)擬議法案可能會(huì)增加財(cái)政赤字，從而對(duì)美國(guó)國(guó)債收益率造成上行壓力。就股市而言，美國(guó)加大財(cái)政刺激力度或?qū)⒗霉墒校鹑诠墒侵攸c(diǎn)關(guān)注的行業(yè)之一，凈息差和凈利息收入預(yù)計(jì)將有所上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信息梳理存在缺漏，法案過會(huì)節(jié)奏超預(yù)期