>> 華泰期貨-外匯專(zhuān)題報(bào)告：結(jié)售匯雙邊放量，匯率區(qū)間波動(dòng)-250521
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
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作者： |
蔡劭立,高聰 |
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核心觀點(diǎn)
4月結(jié)售匯雙邊放量，結(jié)匯與售匯規(guī)模同步上升，整體逆差小幅擴(kuò)大。遠(yuǎn)期凈結(jié)匯顯著增長(zhǎng)，反映企業(yè)結(jié)匯預(yù)期改善、套保行為更趨主動(dòng)。
美元指數(shù)震蕩走弱，聯(lián)儲(chǔ)維持觀望立場(chǎng)，人民幣匯率在逆周期因子退出后波動(dòng)幅度有所加大。
■數(shù)據(jù)核心看點(diǎn)
外匯市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)延續(xù)，結(jié)售匯逆差小幅擴(kuò)大。2025年4月銀行結(jié)售匯逆差為42.57億美元，較前值-19.67億美元小幅擴(kuò)大，整體仍處于溫和區(qū)間。結(jié)匯與售匯規(guī)模均有所上升，反映企業(yè)外匯交易活躍度提升。結(jié)構(gòu)上看，銀行代客結(jié)售匯順差由0.96億美元擴(kuò)大至58.93億美元，反映企業(yè)部門(mén)結(jié)匯意愿增強(qiáng)、購(gòu)匯需求有所回落；而銀行自身結(jié)售匯逆差由-20.63億美元擴(kuò)大至-101.50億美元，或與遠(yuǎn)期履約及頭寸管理需求有關(guān)。同期美元兌人民幣即期匯率環(huán)比上漲0.34%，市場(chǎng)成交活躍度略有下降，即期詢(xún)價(jià)成交均值回落至422.34億美元，顯示部分觀望情緒仍存。
遠(yuǎn)期交易結(jié)構(gòu)改善，企業(yè)結(jié)匯套保意愿增強(qiáng)。4月遠(yuǎn)期市場(chǎng)延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約額環(huán)比增加43.58億美元，遠(yuǎn)期售匯簽約額則減少21.93億美元，帶動(dòng)遠(yuǎn)期凈結(jié)匯累計(jì)未到期額由上月的9.03億美元擴(kuò)大至52.31億美元。履約端，遠(yuǎn)期結(jié)匯履約額小幅增加0.3億美元，而遠(yuǎn)期購(gòu)匯履約額大幅增長(zhǎng)75.19億美元，反映短期對(duì)外支付需求上升。在風(fēng)險(xiǎn)管理層面，遠(yuǎn)期結(jié)匯套保比率環(huán)比上升1.29個(gè)百分點(diǎn)至8.59%，為年內(nèi)高點(diǎn)，表明出口企業(yè)結(jié)匯鎖匯意愿增強(qiáng)；遠(yuǎn)期購(gòu)匯套保比率則下降至4.3%，購(gòu)匯套保需求回落。
證券投資項(xiàng)出現(xiàn)階段性波動(dòng)，債券托管量回升。4月證券投資項(xiàng)下涉外收付款由前值順差73.70億美元轉(zhuǎn)為逆差124.93億美元，顯示資金流出現(xiàn)象階段性上升，A股與港股市場(chǎng)成交活躍度同步回落。陸股通成交量降至31963.65億元，港股通成交量為21537.96億元，雙向差額同步縮小，反映北向與南向資金均趨于謹(jǐn)慎。盡管如此，境外投資者人民幣債券托管量回升至29781.5億元，表明在匯率預(yù)期趨穩(wěn)和中美利差調(diào)整背景下，外資債券配置意愿邊際改善，有助于對(duì)沖部分資本項(xiàng)下的波動(dòng)。
全球制造業(yè)修復(fù)節(jié)奏分化，出口動(dòng)能仍面臨不確定性。4月貨物貿(mào)易順差收窄，是拖累當(dāng)月結(jié)售匯順差的重要因素。全球制造業(yè)PMI由3月的52回落至4月的50.8，中國(guó)制造業(yè)PMI降至49，重返收縮區(qū)間，顯示內(nèi)需恢復(fù)偏弱、外需不確定性猶存，出口動(dòng)能承壓。美國(guó)制造業(yè)PMI維持在51.2，反映其制造業(yè)保持?jǐn)U張，帶動(dòng)內(nèi)外需修復(fù)；而日本與歐元區(qū)制造業(yè)PMI仍處于收縮區(qū)間，盡管歐元區(qū)PMI較前期略有回升，整體復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。全球需求尚未形成合力，短期內(nèi)對(duì)我國(guó)出口的支撐作用仍偏有限。
■匯率近期觀點(diǎn)
美國(guó)通脹放緩趨勢(shì)初顯，政策立場(chǎng)仍維持謹(jǐn)慎。4月美國(guó)核心CPI同比回落至2.8%，PPI環(huán)比亦下降，通脹數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期，強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)物價(jià)持續(xù)回落的判斷。然而，美聯(lián)儲(chǔ)未調(diào)整當(dāng)前政策立場(chǎng)，鮑威爾強(qiáng)調(diào)供應(yīng)擾動(dòng)對(duì)通脹波動(dòng)的影響，重申利率或?qū)⒃诟呶痪S持更長(zhǎng)時(shí)間。政策路徑信號(hào)模糊，美元指數(shù)回落至100附近，短期走勢(shì)仍將圍繞核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與聯(lián)儲(chǔ)溝通展開(kāi)。
關(guān)稅緩和提振預(yù)期，政策淡出后匯率震蕩加大。5月人民幣匯率整體圍繞7.20震蕩運(yùn)行，中美關(guān)稅政策緩和階段性提振出口預(yù)期，市場(chǎng)情緒有所改善。隨著逆周期因子退出，匯率運(yùn)行更受市場(chǎng)供需驅(qū)動(dòng)，短期內(nèi)波動(dòng)幅度有所加大，但整體仍保持相對(duì)穩(wěn)定。與此同時(shí)，1年期USDCNY掉期點(diǎn)下探至-2160，反映在中美利差和流動(dòng)性預(yù)期變化下，市場(chǎng)博弈加劇。后續(xù)若美元利率維持高位、人民幣“三價(jià)合一”趨勢(shì)延續(xù)，掉期結(jié)構(gòu)存在邊際修復(fù)空間，人民幣匯率短期內(nèi)或呈現(xiàn)雙向震蕩格局。
■風(fēng)險(xiǎn)：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；中美關(guān)系；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊。
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